美联
储决议前瞻：鲍威尔如何谈降息，缩表调整是否揭晓

当地(dì)时(shí)间4月30日(rì)，为期(qī)两
天的美联储货币政策(cè)会议将在华(huá)盛顿正式拉开(kāi)帷幕。

在通胀道路变得崎岖不平的情况下，美(měi)联储原本明朗的降息前景被蒙上阴影。机构预计，联邦公开市场委员会（FOMC）将继续维持利率不(bù)变，美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)降息问题上的态度依然
是焦点。同时，在会议纪(jì)要和美联储官员相继发声(shēng)后，有关缩表调整的细节(jié)成为另(lìng)一大看点。

软着陆变滞胀？

最新的经济数据让软着陆甚至不着
陆情形(xíng)，变(biàn)为(wèi)了滞胀的(de)担忧。美国第一季度(dù)经(jīng)济增长放(fàng)缓(huǎn)幅度超过预期，但通胀加速回升表明，美联储政策短期很难转(zhuǎn)向。

美国经济以近两年来最慢的速度增长。美国(guó)商务部经济分析局(jú)表示，上(shàng)季度国内生(shēng)产总值年化增长率(lǜ)为1.6%，低于1.8%长期可持续增长率；消费者支出以2.5%的速度(dù)增长，明显低于此(cǐ)前3.3%的(de)增速(sù)。经济学家担心，低收入家庭已经(jīng)耗尽了他们的储蓄，并在很(hěn)大程(chéng)度上依赖债务来为购买提供资金。美(měi)国金(jīn)融机(jī)构近期数据(jù)和评(píng)论(lùn)表明，低收入借款人越来越难(nán)以偿还(hái)贷款。与此同时，企业库存、贸
易(yì)逆差和政(zhèng)府开支(zhī)也成为了拖累(lèi)经济的因素。

值得注意的是，美国经济降温的迹象仍在继续，标普全球美国4月制造业采购经理人指数（PMI）重新回到(dào)荣枯线以下，服务业PMI从3月份的54.0降至本月50.9的五个月低点(diǎn)。

标普(pǔ)表示，高利(lì)率和高通胀削弱了(le)客户需求。新订单是未来销(xiāo)售额的标志，六个月来首
次下降，导(dǎo)致企业对(duì)经(jīng)济前景(jǐng)更加悲观，“公司的(de)反应是近(jìn)四年来首(shǒu)次减少就(jiù)业岗位，商业信心 也降至去年(nián)11月以来的最低水平。原材料价格继续(xù)上涨
，给制造商带(dài)来了压力(lì)。”

服务业PMI是否预示美国经济拐点（来源：Tradingeconomics网站）

通胀的反复让滞胀的阴霾
开始出现。不
包括食品和能源的核心个人消费支出价格指数（PCE）一(yī)季度以3.7%的速
度上涨，远超市(shì)场预(yù)期。备(bèi)受关注的密歇根大学消费者情绪调查显示，一(yī)年期和五年(nián)期通胀预期(qī)分别(bié)为3.2%和3%，创2023年11月以来的最高水平。

与此同时，随(suí)着初(chū)请失业金(jīn)人数持续处于低位，劳(láo)动力市场状况仍然紧张，加剧了通胀粘性的(de)风险。市场对美(měi)联储推(tuī)迟降息的担
忧有所强(qiáng)化，将中长期美债收益率推升至(zhì)去年11月 以来高位。

摩根大通(tōng)首(shǒu)席执行官杰(jié)戴蒙（JamieDimon）近日表(biǎo)达了自己的担(dān)忧，通货膨胀可能不会像人们(men)预期(qī)的(de)那样消失。“所以我考虑了可能的结果范围。软着陆是可能的，我有点(diǎn)担心它可能(néng)不(bù)会(huì)那么顺利。”戴蒙估计，市场认为软着陆的可能性为70%，“我 认为是一半。”

缩表调整是否将(jiāng)至

由于FOMC5月会议没有经济预测，外界的焦点(diǎn)将转向鲍威尔在新闻发布
会上的(de)发言，寻找(zhǎo)美联储何时开始调整政(zhèng)策的线索。

美联储官员最近的评论表明，降息的必要性(xìng)已经远没有上次会议期间那样紧迫，不过大多数人仍预计今年晚些时(shí)候会有(yǒu)一定(dìng)程度的 宽松。

BKassetmanagement宏观(guān)策略师施(shī)罗斯伯(bó)格（BorisSchlossberg）在接受(shòu)第一财经采访时表示(shì)，鲍威尔可能会重申(shēn)需要耐心，但仍暗示降息仍有可能，“然而，投资者将试图衡量的是，鲍威尔(ěr)对未来几(jǐ)个月通胀(zhàng)大幅下降的(de)信心有多大，这将决定政策空间的(de)大小。”

联邦基金利率期 货显示(shì)，市(shì)场(chǎng)预期美联储年(nián)末(mò)利率下调空间为36个基点，不足两次降(jiàng)息(x美联储决议前瞻：鲍威尔如何谈降息，缩表调整是否揭晓ī)。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（美联储决议前瞻：鲍威尔如何谈降息，缩表调整是否揭晓BobSchwartz）此前对第一财经表示，美(měi)联储正在密切关注核心服务(wù)价格加(jiā)速上涨(zhǎng)，这在很大程度上受到劳动力成本的影响，是(shì)通胀在(zài)实(shí)现美联储(chǔ)2%目标的道路上需要(yào)克服的巨大障碍。

施瓦茨认为(wèi)，劳动力市场的强劲和 最近通(tōng)胀的上升给了央行耐心等待(dài)的回旋余地。“如(rú)果美联储在6月不降 息，那么这个窗口可能会关闭到9月，因为在(zài)6月至7月的会议之
间几乎没有数据(jù)可以改变(biàn)美联储对数据的评估。总体而言，美联储今年降息(xī)3次的判断很可能难以实现。”他分析(xī)道(dào)。

摩根(gēn)大(dà)通经济学家费罗利（MichaelFeroli）预计，鲍威尔可能重复本月(yuè)早些(xiē)时候的观点，让数据和前景来(lái)指引(yǐn)政策，“会后声明与(yǔ)3月会(huì)议相比也许(xǔ)几乎没有变化。而(ér)鲍(bào)威(wēi)尔会再次强调，美联储将根(gēn)据需要推迟降息，但(dàn)也准(zhǔn)备在数据允许的情况下尽快采
取行动。”

施罗斯伯格对第一财经(jīng)记者表示，如果美联储5月的立场(chǎng)与之前 变化不大，投资者将(jiāng)把注
意(yì)力转向周五的非(fēi)农就业报告，“这里的关(guān)键因素是工(gōng)资增长是否会保持温和，平均小时(shí)收入(rù)的任何加速都可(kě)能引发新一轮利率恐慌。”

美联储在上次会议上讨(tǎo)论了量化紧缩（QT）计划的(de)调整。在疫情初期，美(美联储决议前瞻：鲍威尔如何谈降息，缩表调整是否揭晓měi)联储购买了5万亿美元的资产(chǎn)，以支持经(jīng)济和金融市场。自2022年年中以(yǐ)来，资(zī)产负债表(biǎo)减(jiǎn)少了1.5万亿美元。纪要(yào)显示，在讨论如(rú)何调整(zhěng)资产负债表缩减速度时(shí)，与(yǔ)会者普遍(biàn)赞(zàn)成持(chí)谨慎态度。与会者倾向于维持机构MBS的现有上限，并调整美国国债(zhài)的赎回上限，以减缓缩减的步伐。

丹斯(sī)克银行在发给第一财(cái)经(jīng)记者的报告中表示，美联储可能在本次会(huì)议上宣布缩减QT的(de)步伐。美联储(chǔ)不(bù)急于缩(suō)减规模，但(dàn)最(zuì)新评论表(biǎo)明，决策者倾向于对QT节奏(zòu)采取“缓慢调整”的方法，以避免2019年流动性危机(jī)再次出现。该行认为，无(wú)论如何(hé)，决定不会对金融状况产生重大影(yǐng)响。

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