稳定A股市场，大型私募重磅发声！

　　编者(zhě)按(àn)：一段时(shí)间以来(lái)，受内外复杂市场因素影(yǐng)响，A股市场持续承压(yā)，资源配置、价值(zhí)发现、财富管理和投资功能(néng)都难以充(chōng)分发挥。市场(chǎng)无论如何演化(huà)和发展，总是(shì)有其(qí)自身规律。看清历史，有助于发现未来(lái)。当下，放宽视界，冷静思考(kǎo)，有助于准确把握A股市场的(de)历史方(fāng)位，看清股市供求关(guān)系的边际改善，静待活跃市(shì)场系列举措积(jī)厚成势，落地见效。证券(quàn)时(shí)报推出“发现A股投资(zī)价(jià)值”系列报道，通过深入采访和(hé)数据挖掘，多角度呈现A股市场正在发生的(de)积极变化，以(yǐ)期凝聚共识，提(tí)振信心，共同推动A股走出(chū)低迷，走上健康繁荣发(fā)展(zhǎn)轨道。

　　今年以来，耐(nài)心(xīn)资本受到(dào)越(yuè)来越多的关(guān)注。

　　所谓“耐心(xīn)资本(běn)”，是指(zhǐ)注重长期投资、强调稳健回报的资本形式(shì)。它不同于传统的短期投机资本，而是更(gèng)加关注企业的长(zhǎng)期发展潜力和(hé)价值创造能力(lì)。那么，耐心资本对于当前资本市场意味着什么？又会对A股产生什么深远影(yǐng)响？该如何进一步培育壮大耐心资本？就此，证券时报·券(quàn)商中国记者采访了国(guó)内大型私募机构北京(jīng)清和泉资本管理(lǐ)有限(xiàn)公(gōng)司董事长刘青山（以下简(jiǎn)称“清和(hé)泉”）。

　　投资要立足长远

　　证券时报·券商中国记者：作为投资者，为什么要关注“长期主义”的耐心资本？

　　清和泉：首先从宏观来看，股票的(de)长期投资回(huí)报率最高。虽然A股历史不长，短(duǎn)期(qī)波动也相对大，但作为一个有较大发(fā)展潜力的(de)新兴(xīng)市场，过去(qù)19年A股(gǔ)整(zhěng)体年化收益率约为9.6%，远(yuǎn)高于长期国(guó)债的4.3%、短期国债的2.5%和通货膨胀的2.3%。

　　美股(gǔ)历史(shǐ)较长，1926年~2023年美(měi)股整体年化收益率达(dá)10.3%，同样高于美国长(zhǎng)期国债的5.1%、短期国债的3.3%和通货膨胀的(de)2.9%。背后主因，一是短(duǎn)期宏观经济虽然复杂多变，但(dàn)长期社会和经济始终在不断向(xiàng)前发(fā)展；二是企(qǐ)业是社会财富的主要创造者，也是生产效率提升的主要推动者，长期来(lái)看，上(shàng)市公司能获得高于社会平均回报的收益率。

　　从(cóng)中观来看，投资者的长期回(huí)报与企业稳定A股市场，大型私募重磅发声！的股东回报、盈利增长较为匹配。2005年~2023年，A股年化回报(bào)约为9.6%，与之匹配的是全A的平均ROE（净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)）水平约为10.5%，EPS（每股盈利）的复合(hé)增长率约为6.5%。所以，投资周期越长，企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)的力量越发主导，而估值的作用力在明显下(xià)降。因此，长期投资者并不十分关(guān)注(zhù)短(duǎn)期的(de)市场情绪和股价波动。

　　从微观来看，一(yī)个企业的内(nèi)在价值(zhí)取决(jué)于长期自由现金流的贴(tiē)现。我们在(zài)研(yán)究和投(tóu)资过程中，最(zuì)为核心的是(shì)企业长期竞争力分析和(hé)增长潜力的判断，短期的业绩(jì)博弈并没(méi)有那(nà)么重要。

　　培育耐心资本意义深(shēn)远

　　证券时报·券(quàn)商中(zhōng)国记者：壮大耐心资本(běn)，会对A股市场起到哪些作用？

　　清和泉：“耐心(xīn)资本”具有多重意义，涉及战略资源分配、经济(jì)结构转型和资本市场改革等多(duō)方面。对于A股投资而言，我们认为(wèi)长期将有望逐步释放多重利好。

　　一是从分子端看，耐心资本的持续发展，长期将(jiāng)有利于稳定A股的盈利周期。壮大耐心(xīn)资(zī)本与发展新质生产力是相辅(fǔ)相成的(de)，本质上是构建发展新模(mó)式，加快提升我国全(quán)要素生(shēng)产率。过去在金融周期主(zhǔ)导之(zhī)下，A股的盈利周期波动较大，而未来(lái)随(suí)着创新(xīn)周期的逐步显现，A股的(de)盈利稳定性有望系统(tǒng)性提(tí)升，同时也将涌现更多的高质量和有竞争力的上市公司。

　　二是从分母端(duān)看，耐心资(zī)本有(yǒu)望(wàng)拉长A股的(de)持有期限，长期将有利于降低市场的风(fēng)险(xiǎn)溢价。A股因为长期内在波动率较大(dà)，隐含的风险溢价水平(píng)长期偏高，这不利于A股的估值提升和(hé)稳定性。未来，随着耐心资本持续增多，将带来积极改观，一方面符合(hé)长线资金偏好和选(xuǎn)股(gǔ)标准的资产有望率先享受红利；另(lìng)一方面市(shì)场整体的风险溢价(jià)也有(yǒu)望逐步回落，从而对市(shì)场的整体估值形成一(yī)定(dìng)支撑。

　　可借鉴海外经验

　　证券时(shí)报·券商中(zhōng)国记者：当前环境下，怎样才能提升耐心资本的比重(zhòng)？

　　清和泉：一是加大(dà)养老金权益投资力度。A股当前机构占比不足20%，长(zhǎng)线资(zī)金发(fā)展仍不(bù)成熟(shú)，与海外发达市场差距仍较大，以美股(gǔ)为例，当前的(de)机构占比接近(jìn)60%。参考美股的(de)经验，其机构占比提(tí)升(shēng)最快的时期为上世纪80年代前(qián)后，从1970年的20%快速提升至2000年的63%，这(zhè)一时期主要驱动力就是美国养老金积极入市。从政策来看，美国推出IRA和401K账(zhàng)户通过税收递延优惠(huì)大力(lì)推(tuī)动了美国养老金(jīn)的发展。从运作来看(kàn)，美(měi)国养(yǎng)老金实行高度市场化运维，管理人以长期投资为目标，收费低(dī)廉，模式(shì)简单。具体到国内，建(jiàn)议我国也应尽快(kuài)发展养老金第二、第三支柱(zhù)，同时配套完善养老金(jīn)权益投资考核和规范。

　　二是提升(shēng)资本市场内在(zài)稳定性。A股市场短期波动(dòng)较大，受宏观因素(sù)和市场情绪扰动明(míng)显，同(tóng)时A股当(dāng)前(qián)基础建设仍需完善。由于自我调节能力相对较差，所以采(cǎi)取措施应对市场(chǎng)失灵很有(yǒu)必要，一方面能有(yǒu)效稳定(dìng)市场，另一方面可以给市场(chǎng)注入信心。

　　综上，我们认为投资(zī)要从长远出发(fā)，未来我们要更加注重(zhòng)公司的(de)股东长期回馈、盈(yíng)利(lì)的长期增长、自由现金流的长期创造。相信随着耐心资本的(de)不断(duàn)壮(zhuàng)大，A股的活力有(yǒu)望重新释放。

责任(rèn)编辑：凌辰

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道稳定A股市场，大型私募重磅发声！