今年以来A股(gǔ)市场大幅波
动，私募 基金行业的募资端(duān)和投资端出现了两种极端情(qíng)况(kuàng)：募资(zī)端“刚兑(duì)”苗头显现，投资端策略则(zé)卸下“盔(kuī)甲”大胆谋求(qiú)高(gāo)收(shōu)益。二级市场的投资者(zhě)面对当下(xià)“资产荒”的局面，叠加资(zī)金成本的压力，一边觉(jué)得“无资产可投”，一边选择了(le)“大冒险”。

募资端转型

募资端的“刚(gāng)兑”动作，伴随着A股市场的波动预(yù)期(qī)，从(cóng)“幕后”搬到了“前台”，成为管(guǎn)理人募资的“利器”。近(jìn)期
，在一场 私募公司(sī)春季策略会上，面对(duì)上市公(gōng)司投资代表提出的 问题，私
募公(gōng)司合伙人指(zhǐ)着PPT上另一(yī)家(jiā)上市(shì)公司的(de)专(zhuān)户产
品图(tú)片，有意无意地暗示说：“上市公司投资收益要求也不高，只有2％到3％的要求(qiú)，为什么能(néng)在我们这(zhè)里成立好几个专户产品？因 为我们有业绩保证啊。”

新入职这家私募公司(sī)的(de)销售人员小王（化名）告诉中国证券报记(jì)者，类似专户产品大概是通过签订一些三(sān)方协议，或者通过公司(sī)出钱(qián)作为劣后资金对产品进行结构化，可以做到保本保收益的合同结构，“大约能(néng)保到6％左右的收益”。这也是小王(wáng)带着资(zī)方，跳槽到 这家私募公司的原因。近期(qī)，另一家沪上大型私募的销售人员也(yě)在某微信(xìn)群里(lǐ)公开(kāi)发(fā)布：“目前(qián)策略还缺一个亿(yì)的资金，保本保收益，有
合作欢迎联(lián)系。”

募资端的收益压力很快传导至投(tóu)资端(duān)。2023年小微盘股走势火热，持有一(yī)篮子小(xiǎo)微盘股，用 IM（中证1000股指(zhǐ)期货）做对(duì)冲的中性策略加3倍(bèi)杠杆的DMA产品盛极一时。如今(jīn)DMA浪潮褪去，杠杆指增热(rè)潮随之(zhī)出现。主流1.6倍杠杆的(de)杠杆指增(zēng)产品(pǐn)底层资产即为一篮子(zi)股票，相较DMA产品的底(dǐ)层资(zī)产，杠杆指增等于卸(xiè)下了对冲端的(de)“盔(kuī)甲”。

在谋求高收益的“大冒险”路上，二级私募市场如今显(xiǎn)得(dé)更“松弛”。“在市(shì)场波(bō)动(dòng)和不(bù)确定性增加的情况下，不管是投资者，还是资金管(guǎn)理方，他们都会寻求更多(duō)元的投资策略来实现收益目
标，总比(bǐ)空耗要好。”畅力资产董事长宝晓辉向中国证券(quàn)报记者表示。

中基协(xié)数据(jù)显(xiǎn)示，2024年1月、2月，新备
案私募证券投资基金数量分别是695只和457只，新备案(àn)规模(mó)也(yě)从1月的169.41亿元(yuán)降 至2月的84.45亿元。相较于2023年(nián)2月，私募证券投资基金新(xīn)备案数量1877只，规模278.19亿元，备案数量和规模(mó)降至冰点。“如今市场遇冷，监管(guǎn)趋严，二(èr)级募资难上加难。”沪上一家中型私募管理人表示。

2023年12月8日(rì)，证监 会发布的《私募投资基金监督管理办
法（征求意见稿(gǎo)）》对私募证券投资基金的实缴规模以及投资(zī)标的都做(zuò)出了更严格规范的要求，6个月内实缴规模不(bù)得(dé)低于(yú)1000万 元，母基金实缴规模不得(dé)低于5000万元。

“受政 策监管影响，私募(mù)现在募资越来越有向‘B端’转(zhuǎn)型私募基金卸下“盔甲”谋求高收益的趋势，更偏向于接(jiē)券商(shāng)自营、资(zī)管、上市公司以(yǐ)及国有企业的钱。”上述中型私(sī)募管理人说。

与此同时，上(shàng)市公司、国企(qǐ)等成(chéng)了市场资金的重要“蓄水(shuǐ)池”。3月20日，中(zhōng)国人民银行授权全(quán)国银(yín)行间(jiān)同业拆借中心公布的新一期贷款市场报(bào)价利(lì)率（LPR）显示，1年期(qī)LPR为3私募基金卸下“盔甲”谋求高收益.45%，5年(nián)期以上(shàng)LPR为3.95%，招联首席研究(jiū)员董希淼表示，LPR仍有进一步下行空间。此外，券(quàn)商的大笔融资业务 也在投向上市公(gōng)司等(děng)实体企业，信贷投放(fàng)“量增(zēng)价减”，有券商人(rén)士表(biǎo)示，目前一些(xiē)企业在券商的(de)融(róng)资成(chéng)本甚至低(dī)于3％。

在震(zhèn)荡市，大资金“求稳需求(qiú)”强烈(liè)。以上(shàng)市(shì)公司募集资金使用要求为例，《上市公司监管指(zhǐ)引第2号(hào)——上市公司(sī)募集资金(jīn)管理(lǐ)和使(shǐ)用(yòng)的监管要求(2022年修订)》要求(qiú)，暂(zàn)时闲置的募集资金可进行现
金管理，其投资的产品(pǐn)须符合两个条(tiáo)件：一是(shì)结构性存(cún)款(kuǎn)、大额存单等安(ān)全(quán)性高(gāo)的保本型产品；二是流动性好，不得影响(xiǎng)募集资金投资(zī)计划正(zhèng)常进行。上市公司如(rú)今正逐渐变成(chéng)为二级(jí)私募基金的(de)重要客(kè)户(hù)。

新策略需
求旺盛

“单一产(chǎn)品募集资金量门(mén)槛有所提高，这种压力倒逼二级私(sī)募募资端(duān)转(zhuǎn)型。”在上述中型私募(mù)管理人看来，“C端”的业务越来越难做(zuò)，如今，面对大资金(jīn)，私募管理人们普遍
选择“以量换价”。

“但真正做
到保本(běn)是很难的，比如(rú)说是期(qī)货公司，或者是一些客户经理，他们自(zì)己发起的这个项目，给客户亏了钱，那他们(men)就要自己掏钱(qián)去补空(kōng)。”上述(shù)中型私募管理人(rén)说。

他进一步表示：“现在二级私募还在(zài)大面积就产品净值预警线、止损线进行下调，不论是主观(guān)产品还是量化产品。”目前，市面上的二级私募基金产品(pǐn)净(jìng)值止损线大都在0.7元(yuán)-0.8元，以近(jìn)三(sān)年的行情(qíng)来看，这样的止损线很容易触(chù)及。“当净值触(chù)及止损线之后，基本上就成为僵尸产品，渠(qú)道为了让客户未来(lái)有赚钱的机会(huì)，还是要配合(hé)管理人去做(zuò)下调止损线这个事情，如果不下(xià)调止损线的话，一般对于僵尸(shī)产品，渠道都(dōu)会要求管理(lǐ)人免去管理费。”

“购买单一产品持有不动(dòng)就能(néng)赚钱的时代(dài)已经过去了，未来私募的(de)财富管理将更偏向多策略化。”会世资产机构业务部总经理(lǐ)寇莎表示(shì)：“财富管理现在都有向资管(guǎn)转(zhuǎn)型的趋势，以(yǐ)前给客户卖单(dān)一的私募产品，但单一的私募产品在这几年爆雷很严(yán)重，所以财富端希(xī)望能够不断(duàn)有新的策略加入。”

叠加近(jìn)两(liǎng)年行情遇冷，私(sī)募“去头(tóu)部化”效应不(bù)断显现。私募排(pái)排网数据显(xiǎn)示，截至2024年(nián)2月21日，百亿级私募共计98家，这(zhè)是时隔两年多来，百亿(yì)级私募数量首(shǒu)次(cì)跌破百家。自2021年11月以来，百(bǎi)亿级私募数量始终维(wéi)持(chí)在100家以上，最高(gāo)时接近120家。新策略、高收 益也成了财富管理端不断扩充资管队伍的有力途径。

“大厂卷指增，小厂(chǎng)卷多空”，已(yǐ)成为近年私募机构内(nèi)卷趋势。大厂在指增策(cè)略挖掘因子方面(miàn)不断投入，有百亿级私(sī)募管理人直言(yán)，规模(mó)上到一定程度，挖掘因子以及硬件设备投入所带来的(de)边际收益(yì)已经不足以覆盖(gài)这部分的边(biān)际(jì)成本。寇莎介(jiè)绍：“多空策略是目(mù)前(qián)量化小厂快速(sù)上规模的重要途径。”多空策略，即在持有股(gǔ)票多头的(de)同时采用(yòng)股票空头进(jìn)行(xíng)风(fēng)险对冲的投资策略(lüè)，降低整体基金的净头寸，分散系统性(xìng)风险，相(xiāng)较于纯多头策(cè)略，股(gǔ)票多空策略虽然也是买卖股票，但实际操作层面复杂的多，买(mǎi)进和 卖空需要同时进行交易，交易(yì)成本(běn)和交易风险也(yě)在不断攀升。

“但这远远不够。”寇
莎称，面对募资端“toB”的转型，未来二级私 募如果想要(yào)扩(kuò)大规模，策略多元化的(de)发展趋势免不了。私募基金卸下“盔甲”谋求高收益

无(wú)论是大(dà)厂还是小厂，都在超(chāo)额收益的花园里(lǐ)不断挖掘。DMA业务收紧之后 ，市场上又出现了杠杆指增(zēng)产品，为博收益，杠杆指增直接拿掉对冲端的“盔甲(jiǎ)”，放大收益的同时(shí)也在扩(kuò)大风险。据中国证券报(bào)记者获取的一份私(sī)募杠杆(gān)指增产品报告(gào)来看，若(ruò)以主流的(de)1.6倍杠杆测算，假设杠杆后阿尔法收益为16％，剔除2.4％的年(nián)化融资成本，预期收(shōu)益能达(dá)到(dào)13.6％＋1.6倍(bèi)贝塔。

“在资产荒的市场里面，策略有很明显的网红(hóng)效应(yīng)。”寇莎表示。业内策略多元化的发展趋势(shì)与市场行情走向以及监管趋势密切相关。私募排排网数据显示(shì)，截(jié)至3月29日，有
业绩记录的(de)2280只指(zhǐ)数增强(qiáng)产品，2月19日以来收益率均值为11.84%，其中，2162只产品(pǐn)实现正(zhèng)收益，占94.82%；同期(qī)其超额收益也由负(fù)转正(zhèng)。

行业“大洗(xǐ)牌”

“杠(gāng)杆指增的(de)多头成分(fēn)是比较高的，这(zhè)点和完全对冲差(chà)别比较大。从监管的要求来讲，即使是对
冲产品也不允许高杠杆，相对的杠杆指增是符合融资杠杆规定的。”资深市场人士申文冠
表示(shì)。

而针对(duì)部分(fēn)杠杆指增产品仍有融券做空机制(zhì)，申(shēn)文冠说：“融资规(guī)则一直是(shì)比较明确的，我们(men)一直(zhí)在奉(fèng)行金融去杠
杆、控制风险的理念，这是长(zhǎng)期政策基调。至于近期对融(róng)券的控制，我认为，融券在资本市场(chǎng)有一定的职能，有利于资源的分配。我们(men)要坚持(chí)做的是(shì)完善融券业务的监管制度和加强融券(quàn)业务的监管力度，过去(qù)融券业务并没有对所有投资者提供(gōng)完全公平的条件，并(bìng)且出(chū)现了借助融券绕道避(bì)开限售的行为，这(zhè)些是我(wǒ)们不愿(yuàn)意(yì)见到的。监管层提出的‘完善对衍生品、融资融(róng)券等重点业务的监
管制度’，也是对这方面的考量(liàng)。”

新“国九(jiǔ)条”中(zhōng)提(tí)到“集(jí)中整治私募基金(jīn)领域突出风险(xiǎn)隐患”。近期，各地监管
机构(gòu)动(dòng)作频频。4月(yuè)2日，厦门证监局下发了关于(yú)辖区私募机构2024年自查(chá)的通(tōng)知，规(guī)模低于1000万元的私(sī)募以及量化交易(yì)成自查重点(diǎn)。4月3日西(xī)藏证(zhèng)监局发布(bù)通知称，为贯彻落实(shí)证(zhèng)监会(huì)关于(yú)建立“双随机”抽查机制的要求，2024年4月1日，西藏证监局随机抽取了(le)10家(jiā)私募投资基金管理机构，纳入(rù)2024年现场检查(chá)计(jì)划，同时 随机抽取了现(xiàn)场检查执法人员。

4月(yuè)10日(rì)，大连证监(jiān)局也发布公告称(chēng)，新增了14家被 中基协(xié)注销私募基金管理人(rén)登记但未注销工(gōng)商(shāng)登记、未变更经营范围机(jī)构名单。大连证监局还着重提示(shì)，公示名单内的机构(gòu)不再具有私募基金管理人资格，不得继
续
经营私(sī)募基金相(xiāng)关业务。

“未来权益类杠(gāng)杆产品的发行(xíng)和运行必然迎来一波大的洗牌，相关机构必须(xū)重视自身的(de)资质建设和合规(guī)能力，加强自身风(fēng)险意识。严监管态势下(xià)，私募将面临阶(jiē)段性转型(xíng)，降低宽基产品募集规划，加强投研和风控升级，进(jìn)一步创新(xīn)产品，降低杠杆，提高适应能力。”宝晓辉说。