跨月资金面宽松延 续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱

在流动(dòng)性(xìng)缺口较大的时(shí)期，央行可通过买入(rù)国债进行流动(dòng)性(xìng)调节，也不排除未来可能出现流动性净回 笼的情况。

央行公开(kāi)市场地量操(cāo)作不改宽 松格(gé)局。

9月2日，央行公告称，为维护银行体系流(liú)动性合理充裕，以固定利率、数(shù)量(liàng)招标方式开(kāi)展了35亿(yì)元7天(tiān)期逆回(huí)购(gòu)操作，操作利率1.70%，当(dāng)日4710亿元逆回购到期。

当天，银存间1天质押式回购（DR001）加权平均利率下行(xíng)1.32BP，报1.5190%。

综合市场分析来看，近日，资金面表现(xiàn)符合以往经验，央行及时(shí)调(diào)整公开市(shì)场(chǎng)操作节(jié)奏，平抑短期资金面波动，释放保持流动性合理充(chōng)裕信心，预计9月基本(běn)不(bù)存在流动性(xìng)缺口。此外，8月(yuè)央行实施了市场关(guān)注已久(jiǔ)的国(guó)债买卖操作，货币政策 流动性管理工具进一步拓宽。展望未来，央行国债买卖将成为流动性(xìng)投放方式，在流动性缺口(kǒu)较大的时期，可通过买入(rù)国债进行流(liú)动性调节(jié)，也不排除未来可能出现流动性净回笼的情况。

公开市场连(lián)续净回(huí)笼

央行公开市场连跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱续两日净回笼且规模逐步放大，但并未改变(biàn)资金面宽(kuān)松局(jú)面。

“央行地量逆回(huí)购操作，净回笼
资金，符合市场预期。”光大银行宏观市(shì)场部研究员周茂华对第一财经表示
，主要是月初市场流动性转松(sōng)，央行灵活调节公开市场操作力度，回收过剩流动性，确保市场利率围绕政策利率附近波动(dòng)。

回顾上周（8月26日(rì)至30日），跨(kuà)月资金面宽松程(chéng)度(dù)显著高(gāo)于(yú)往年同(tóng)期，央行共(gòng)进行14018亿元逆回购(gòu)和3000亿元MLF（中期借(jiè)贷便利）操作(zuò)，当周有11978亿元逆回购到期，公开市场(chǎng)合计实现净投放5040亿元。

即便是跨月前(qián)最后几个交易日，央行公开市场(chǎng)投放量也在(zài)逐日下降。从8月(yuè)27日的4725亿元到9月1日(rì)301亿(yì)元，再到9月2日的35亿元。

资(zī)金价格(gé)实现平稳跨月(yuè)。截至8月30日收盘，DR001加权平均利率回落至1.53%，DR007加权平均利率回落至1.70%。

进(jìn)入9月，资金面延续宽松
格局。根据Wind统计(jì)数据，9月2日，上海银行间(jiān)同业拆(chāi)放利(lì)率（Shibor）涨跌(diē)互现
，隔夜Shibor报1.5160%，下跌1.3个BP；7天Shibor报1.6890%，上涨4.2个BP；DR001加权平均利率下行1.32BP，报1.5190%，DR007加(jiā)权平均利率(lǜ)下行0.85BP，报1.6912%。

周茂华称，近(jìn)日(rì)资金面表(biǎo)现符合以往经(jīng)验，上月底(dǐ)央行适度加大逆回购操作，呵护资金面，加上特(tè)殊时点过后，机构融出短期资金意愿增强，市场短期会出现流动性明 显转(zhuǎn)松情况，央行及时调整公开市场操作节奏，平抑短期(qī)资金面波动，释(shì)放(fàng)保持流动性合理(lǐ)充裕信心，稳定预(yù)跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱期。

中信
证券(quàn)发布(bù)9月(yuè)流动性 展望(wàng)称，9月基本不存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏错位可能在月 中时点对资金面造成扰动。在“保持正(zhèng)常向上倾斜的收益率曲线”的指导下，预计央行将通过公开市场操作保(bǎo)障(zhàng)资金面稳定，但同时也会控制(zhì)长(zhǎng)端利率窄幅波动。

周茂华也(yě)预计，央行应对短期流动性波动工具丰富，积(jī)极财政 与稳健略偏(piān)松货币政策基调不变，9月市场流动性(xìng)将继续保持合理(lǐ)充裕格局。

流动性管理工具进一步拓宽

值得注意的(de)是，经(jīng)历了8月的震荡格局后，9月(yuè)首个交易日，国债指数(shù)再创历史新高。9月2日 ，国(guó)债指数全天上涨0.09%，以216.47点报收，创历史新高。

与此(cǐ)同时，国债期货全线飘红，截至9月2日收盘，30年国债期货主(zhǔ)力(lì)合约上涨(zhǎng)0.58%，10年期、5年期、2年期国债期货主力合(hé)约分别涨0.29%、0.23%、0.11%。

市场认为，在市(shì)场面临的“资产(chǎn)荒”背景下，债券市场出现了“脱敏”现象(xiàng)。8月(yuè)国债“买短卖长”整(zhěng)体是净投放，也意味着政(zhèng)策取向依旧偏宽松。

8月30日，在(zài)宣布“借入卖出国(guó)债”后，央行(xíng)实施了市场(chǎng)关注(zhù)已久的国债买卖操作。根据央(yāng)行披露，央行在8月进行了国债的买短(duǎn)卖长操作(zuò)，全月净买(mǎi)入面值1000亿元。

综合市场(chǎng)分析来(lái)看，这不仅表明了央行支持(chí)性的货(huò)币政策立场，预示着(zhe)后续流动性的合理充裕状态，同时也意(yì)味着，流(liú)动性管 理又(yòu)添(tiān)新工具。

中国民生银(yín)行首席经(jīng)济学家温彬跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱认为，一方面，体现了央行对国债收益率曲线的调控意图，维持国债利率(lǜ)合理的期限利差和长端利率水平，以避免市场过度投机和潜在的金(jīn)融(róng)风险积(jī)累(lèi)。另一(yī)方面，央行净买(mǎi)入(rù)国债实际上向市(shì)场投(tóu)放了(le)基础货币，增(zēng)加了释放流动性的手段，既是维护(hù)经济修复适宜的(de)货币环境，也反映出央行货币政策框架的进一步演进，逐步(bù)淡化MLF的货币投放(fàng)作用，以国债净买入替代，后续MLF到期量较大（9-12月，MLF到期量分别为5910亿、7890亿、14500亿、14500亿元），或迎来替换窗口期(qī)，也可以起到淡化MLF政策利率色彩的作用。

此外(wài)，温彬认为，央行净(jìng)买入国 债的操作，也会(huì)给(gěi)市场传递对国债收益率曲线的管控信号，本月央(yāng)行买短卖(mài)长，表明了央行对长端
利率的风险管控态度，长端债市利率大幅向下突破可能性较低，短端产品(pǐn)或因其流(liú)动性(xìng)较(jiào)好以及非银机构的配置 需求更受青睐。

国信证券研究报告称(chēng)，央行首轮国债买卖，本质上是传统(tǒng)流动性调节+兼(jiān)顾(gù)利率效用的“反向扭(niǔ)曲操作”。而本次(cì)操
作中(zhōng)，央行既实现了1000亿元的长期流动性投放，也通(tōng)过(guò)“买短卖长”，避免加剧长端利率的单边下行(xíng)势头(tóu)。短期看，买卖国债将部分替代（升）降准，作为流动性吞吐的(de)新“锚”，MLF将逐步淡出，未来准
备金率调整更(gèng)侧重于信号作用。中期看，买卖国债可以优化央行(xíng)资产负(fù)债结构，增加国家信用在资产端的比重，进而将人民币发行的“锚”从外汇储备转为国家信(xìn)用。再拉(lā)长视角，未来宏(hóng)观政策或以财政货币的深度联动为特征，买卖国债将成为联动的“锚”和起点。

中信证(zhèng)券
首席经济学家明明预(yù)计，央行买卖国(guó)债将逐步常态(tài)化，基(jī)于保持正常向上倾斜的收益率曲线的目(mù)标，长短期限国债买卖操作或延续。从净买(mǎi)入规模(mó)的角度
看，国债买卖成(chéng)为流动(dòng)性(xìng)投(tóu)放方式，在流动性缺口较大的时 期，可以通过买(mǎi)入国债(zhài)进行流动性调节，自然也不排除(chú)未来可(kě)能出现流(liú)动性(xìng)净回笼(lóng)的情况。

温彬进一步分析说，若往后每月末央行均公布当月在公开市场买(mǎi)卖，或(huò)将产生一定的(de)货币政策信号作用，增加货币政策的透明度，实(shí)现更好(hǎo)的预期管理。

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