美联储开启降息周期，拓宽我国政策协同发力空间

　　美联储降息拓(tuò)宽我国政(zhèng)策协同发力空间

　　证券时报(bào)记者贺觉渊

　　美(měi)联(lián)储降息“靴子”落地，欧美等发达经(jīng)济体进入新一轮降息周期。国际金融市场环境的持续改善，不仅有助于(yú)拓宽我(wǒ)国货币政策操作空间，还有利于推(tuī)动宏观政策协同发力。

　　从直接影响看，美联储降息后发达经济体(tǐ)与新兴市场经济(jì)体之间利(lì)差收窄，缓解(jiě)新兴市场(chǎng)经济体资本外流和(hé)货币贬值压力。中美利差倒挂幅度收窄(zhǎi)，人(rén)民币汇率稳定运行的基(jī)础(chǔ)更为坚实，为我(wǒ)国实施支(zhī)持性的货币(bì)政策带来更大操作空间(jiān)。

　　当前，我国经济稳定运行仍(réng)面(miàn)临一些挑战，需要加强(qiáng)逆周期调控。正值全球货币政(zhèng)策进入宽松(sōng)周期，谋划出台总量或结构性货币政策，进一步降低企业融资和居民信贷成本既有空间也(yě)有(yǒu)必要。从近期(qī)市场观点看，实施新一轮降准、引导贷款市场(chǎng)报价利率下降，推动信贷成本平稳下行直接且(qiě)有效；通过降息(xī)、降准等方(fāng)式缓(huǎn)解银行负债端成本(běn)压力，引导银(yín)行有序降低存量(liàng)房(fáng)贷利率，减轻(qīng)居民还贷压力，同样值得期待。

　　增强经(jīng)济持续回升向好态势(shì)，并非仅有降息、降准两个选择，更不止于货币政策。随着我国(guó)汇(huì)市、债市压力减轻，财政货币政策的(de)协同发力空间同样(yàng)增大。比如，人民(mín)银(yín)行可以在公开市场买入国债增加(jiā)流动(dòng)性投(tóu)放(fàng)，财政部亦能够适当加快政府债券发行节(jié)奏。此外，利用好政策性开发性金融工(gōng)具(jù)、增发国债等增(zēng)量措施均有空间(jiān)。

　　新一轮降息周期刚刚开启，美联(lián)储就已释放出未来继续择(zé)机降息的信号。若外部环境随之持续改(gǎi)善，我国谋划出台增量政策的(de)窗口(kǒu)期有望相应延长。这意味着增量财政货币政策(cè)未必都在短期内倾尽而出，但政策职能部门可以提前做好增量政策的研(yán)究和储备，并把握(wò)外(wài)部形势变化相机抉择。可以预见(jiàn)的是，随(suí)着我国经济增长内生(shēng)动能的持续修复(fù)，叠(dié)加外部环境改(gǎi)善，各项宏观政策(cè)效能持续释放，经济回升向好态势有望(wàng)进一步巩固(gù)增(zēng)强。

　　美联(lián)储开(kāi)启降息周(zhōu)期，全球货币政策分化明显

　　证券时报(bào)记者陈霞昌

　　美(měi)联(lián)储9月19日凌晨宣布，将联邦基(jī)金利率目标区间下调50个(gè)基(jī)点，降(jiàng)至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联(lián)储自(zì)2020年3月(yuè)以来的首次降息，标志着货币政策由紧缩周期转向宽松周期。随着(zhe)美联储降息靴(xuē)子落(luò)地，全球多个经济体也开始加(jiā)入降息队伍。与此同时(shí)，仍(réng)有(yǒu)不少经济体的央行出于(yú)对通胀的担忧，保(bǎo)持加息态势。

　　降息缘(yuán)于通胀放缓和就业疲软

　　美联(lián)储表示，降息是基于(yú)对通胀可持续地朝着(zhe)2%目标(biāo)前进有了“更大信心”，并认(rèn)为实现充分就(jiù)业(yè)和物价稳定两大目标的(de)风险大致处于平衡状(zhuàng)态。而美联储主席鲍威尔称50个(gè)基点的降(jiàng)息是一个“强有(yǒu)力的行动(dòng)”，同时表示联(lián)邦公开市场委员会并不(bù)认(rèn)为降息行动慢了，而是认为这是及时的举措。

　　数据显示，美国个人消费支出价(jià)格指数(shù)（PCEPI）已从7%左右的美联储开启降息周期，拓宽我国政策协同发力空间高点降(jiàng)至8月份的 2.2%，通胀(zhàng)已“显著缓解”。美联(lián)储当天发布的最新一期经济(jì)前景预期显示，美联储官(guān)员(yuán)对今年年底个人消费支出价(jià)格指数的(de)中位数预(yù)测(cè)值降至2.3%，低于6月的2.6%。而另外一个通胀指(zhǐ)标，消费者物价指数（CPI）已连续5个月(yuè)回(huí)落，同样支持美联储通胀缓解的结(jié)果(guǒ)。

　　对于美联储未来的(de)降息步伐，美银(yín)全球研究(jiū)公司的报(bào)告预计，第四季度还将降息75个(gè)基点(diǎn)，而(ér)2025年美联储(chǔ)可能会再降息125个(gè)基点(diǎn)，将最终(zhōng)利(lì)率从(cóng)当前联邦基金的目标(biāo)利率4.75%—5.00%区间降至2.75%—3.00%区间。

　　而高盛同样预计美联储将加快降息步伐(fá)。该机构虽然保持了对今年11月和12月会议(yì)上两次降息25个基点的预测(cè)。但却改变了(le)其对明年的预期，高盛认为(wèi)从2024年11月到2025年6月的数次会议上，美联(lián)储将连(lián)续(xù)多次降息(xī)25个(gè)基点，这意味着到2025年中期，最终利率将达到3.25%—3.50%。

　　美国经济前景惹(rě)担忧

　　在本(běn)次货币政策会议前，市场普遍预期美联储(chǔ)降(jiàng)息幅度为25个基点。但对于美联储(chǔ)超(chāo)预期降息，引发了众多投资者(zhě)对美国经济前景的(de)担忧。在宣布降息当天，美国(guó)三大股票指数(shù)仅象征性反弹便(biàn)走弱，最终(zhōng)以下跌报收。

　　事实上，在(zài)通(tōng)胀下(xià)降的同时，美国就业市场(chǎng)出现一些疲软(ruǎn)迹(jì)象。鲍威(wēi)尔(ěr)就表(biǎo)示，过去3个月的平均每(měi)月就业(yè)增长(zhǎng)为11.6万(wàn)，增速(sù)明显低于今年早些(xiē)时候的水平。同时，失业率升(shēng)至4.2%。根据最(zuì)新经济前景预期，美联储官员(yuán)对今年底失业(yè)率的中(zhōng)位数预测值为(wèi)4.4%，高于6月的(de)4.0%，这意味着劳动力市场状(zhuàng)况不如(rú)此前预期。

　　美国宏观经济未来同样不容(róng)乐观。美联储最新(xīn)经济预测显示，相较于(yú)6月会议(yì)的预估，货币(bì)政策(cè)委员会下调今年GDP增(zēng)长率至2%，上调2024年及2025年(nián)失业率至4.4%，上(shàng)调2026年失业率至4.3%。

　　双线资本(běn)创始人，被誉为“新债王”的杰弗里·冈拉克就(jiù)表示，他对美联储大幅降(jiàng)息50个基点(diǎn)并不感(gǎn)到(dào)意外，但由于(yú)美国经济可能已(yǐ)开始萎缩，因此还需要进(jìn)一步降息。“消费者的债务(wù)水(shuǐ)平非常(cháng)高，预计未来报告中的经济数据会更疲软(ruǎn)。我仍(réng)然认为，9月可能是经济衰退的开始。”冈拉克说。

　　但(dàn)也有机构认为，美国经(jīng)济仍有“软着陆”的机会。富达国(guó)际全球(qiú)宏(hóng)观及策略资(zī)产配置主(zhǔ)管萨尔曼(màn)·艾哈迈德(dé)就表示，“软着陆仍是今年很有可能出现(xiàn)的情形”。萨尔曼认(rèn)为(wèi)，此次降息50个基点略显鹰派，但鸽派仍是(shì)美联(lián)储的主旋律，劳动力市场若出现进一步疲软的情况都将带来更大幅度、速度更快的降息，而(ér)目前(qián)市场对(duì)此(cǐ)已有(yǒu)所了解(jiě)。

　　全球货币政策呈现分化格(gé)局

　　在美联储降息后，多国或地区跟随(suí)降息。中国香港金融管(guǎn)理局周四(sì)宣布跟随美联储降(jiàng)息，将基准利率下调50个基点至5.25%。

　　此外，科(kē)威特(tè)央行宣布降息25个基点至4%；巴林央行下调隔(gé)夜存款利率50个基点至5.50%；阿联酋(qiú)央行下调隔(gé)夜存款利率(lǜ)50个(gè)基点至4.90%；卡塔尔央行更为激进，下调存款(kuǎn)利率55个基(jī)点至5.2%，下调回购(gòu)利率55个基点至5.45%，下调贷款利率55个基点至5.70%。

　　而在美联(lián)储降息之前，已有多家央行选择降息：9月18日，印度尼西亚央行决定(dìng)把基准(zhǔn)利率下调25个(gè)基点至6%，同时，把存款利率下(xià)调(diào)至5.25%，贷款利率下调至(zhì)6.75%；9月12日，欧洲央行宣布(bù)年(nián)内第二次(cì)降息，将存款机制利率(lǜ)下调25个基点，主要再融(róng)资(zī)利(lì)率和边际借贷利率均下调60个(gè)基点；9月4日(rì)，加拿大央行下调关键利率25个基点至4.25%，为今年连续第三次(cì)降息(xī)。

　　但在(zài)北京时间(jiān)19日结束的议息会议上，英国央行和(hé)挪威央行均(jūn)决定维持基准利率不变。其中，英国央行强调，未来将逐步降低利率，但这条道(dào)路将(jiāng)取(qǔ)决于价格压力继续缓解。“通胀保持在低位至关重要，因此我(wǒ)们需要(yào)小心不要降息过快(kuài)或降息太多。”英国央行行长贝利说。

　　而在全球主要经济体(tǐ)中，日本和俄罗斯则在今年迈出加息步伐。

　　事实(shí)上，全球主要经济体(tǐ)货币政策出现割裂已经引发(fā)经济学(xué)家的关注。中国银(yín)行研究院副院长鄂志寰曾刊文表示，全球货币政策调整分化的根源在(zài)于经济前景与通胀走势(shì)的分歧。同时，疫情大流行(xíng)、地缘政治冲突、气候变化等非典型经济(jì)问题，对经(jīng)济(jì)发(fā)展、价格稳(wěn)定产生深刻而长远的影响(xiǎng)。鄂志寰强调(diào)，在高(gāo)度不确(què)定和巨大冲击(jī)余波中，央行(xíng)货币政策考量因素增多，决策变得更加复杂艰难(nán)，对于通胀(zhàng)前景、风(fēng)险平衡以及中性利率的预测面临考验，央行决策不得不(bù)更(gèng)加(jiā)依赖(lài)数据，货币政策调(diào)整可能出(chū)现(xiàn)落后或超前于曲线的情形。

　　基金：中国资产(chǎn)或迎全球资金再(zài)配置

　　证券时报记者裴利瑞

　　美联储降息(xī)终于靴子落(luò)地。北京时间(jiān)9月19日凌晨，美联储宣布(bù)联邦基金利率的目标区间从5.25%—5.50%降至4.75%—5.00%，降幅50个基点，为2020年3月以来首次降息。

　　随后，全球资产闻风而动，9月(yuè)19日，A股(gǔ)三大股指集体上涨，深证综指(zhǐ)当天涨幅(fú)超1%，恒生(shēng)指(zhǐ)数和恒生科技指数也双双上涨，恒生(shēng)科技指数(shù)涨幅(fú)超3%，人民(mín)币兑美元汇率大涨。

　　展望(wàng)后市，由于(yú)此前加息(xī)周期对中国资产形(xíng)成一定(dìng)程度的估值压力，多家基(jī)金公司在接受证券时报记者(zhě)采访时指出，一方面，美联储降息有望(wàng)进一步打开国内货币政策的(de)宽松空间；另一方(fāng)面，海内外利率持(chí)续下行或带来全球资金再配置(zhì)，有(yǒu)利于中(zhōng)国资(zī)产的资金面和估值。

　　“中国债券资产在今年一(yī)直获得外(wài)资的流入，进(jìn)行汇率对(duì)冲后的高收益和低波动对海外资金而言(yán)是比较优质的资产；此外，美联储降息有助于降低无(wú)风险收益率，这对非美市场一般较为有利(lì)，特别是当前A股、港股(gǔ)的资产估(gū)值在全球范(fàn)围内性(xìng)价比突出，且与海外其他市场(chǎng)相关性降低，资金也许会从分散的角度进行一定程度配置。”汇丰晋信基金多元资产投资经理何思(sī)遥表(biǎo)示。

　　华(huá)安(ān)基金(jīn)指数与量化团队也认为，在美联储降息的背景下，人(rén)民币汇率相对偏(piān)强，这有望吸引外资重新平衡其在全(quán)球市场的(de)配置，增加对A股的(de)投资(zī)，从而对A股(gǔ)市(shì)场形成一定的利好。当前，A股市场的(de)估值已处于相对(duì)较低的区间，积极因素正在逐渐累积(jī)。随着企业盈利周期有望触底回升，以及资本(běn)市场高质量发展的持续推进，投(tóu)资者可以对A股市场持适度乐观的态度。

　　国(guó)泰基(jī)金则特(tè)别指出，美联储降息属于预防式降息，预计对港股的影响大于A股。A股方面，美联储降(jiàng)息(xī)并非核心要(yào)素(sù)，虽然对于国(guó)内货币政策的约束稍有打开(kāi)，但A股趋(qū)势性回稳的核心仍在于(yú)国内基本面和逆(nì)周期政策的加码。

　　具(jù)体(tǐ)到大(dà)类资产的配置策略上，招商基金研究部首席经济学家李湛建议，不同风险偏好的投资(zī)者可以参考以下三大投(tóu)资方(fāng)向：

　　一是美债下行确定性最强，投资者可以优先考虑美(měi)债的投资机(jī)会。其中，短(duǎn)债利率(lǜ)下行幅度可能大于中长债利率，因此可以(yǐ)相对超(chāo)配短债(zhài)。

　　二(èr)是稳健型投资者可考虑黄金搭(dā)配防御(yù)性行业，而后逐步增(zēng)加利率敏感型资产配置。一方面(miàn)，黄金将继续受益(yì)于美债实际利率的下行和美元(yuán)指数走弱的“双向”驱动；防御(yù)性行业中，国内主要是高股息相关板块，海外市(shì)场(chǎng)则主要包括必(bì)需消费、医疗(liáo)保健和公(gōng)用事业(yè)；另一方面，考虑到当下对于美国经济放缓程度尚未可知(zhī)，一旦“硬着陆”，即便降息周期开启，风险(xiǎn)资产也将面(miàn)临一定幅度的调整。因(yīn)此，建议考虑等待首降落地(dì)后，再逐步增加利率敏感型的(de)资产配置。

　　三是积极型投资(zī)者可考虑黄金底仓(cāng)的同时，关注成长(zhǎng)活跃方(fāng)向以(yǐ)及景气(qì)周(zhōu)期品。成长方向包含电子、通信(xìn)、新(xīn)质生产力以及国防军工；而美联储降息后，贵金属受(shòu)益，工业金属则在大(dà)宗商品需求上升中受益。此外“创新药 ”等对美债(zhài)利率(lǜ)敏感的成长板块，或将(jiāng)受益于降息周期的开启(qǐ)。

　　华安基金指数与量化团队则建议投资者采用“哑(yǎ)铃型”投资(zī)策略。一方面，重点关注低估值且分红收益较高(gāo)的红利板块；另(lìng)一方面，关注(zhù)受美联储降息影响较大的科技(jì)成长板块，特别是那些受益于海外产业链传导效应及国产替代趋势的公司，以期在稳健收益和高成长潜力(lì)之间找(zhǎo)到平衡(héng)。

　　机构：中国货(huò)币政策空间(jiān)打开(kāi)将提振A股市场

　　证券时报(bào)记者孙翔峰

　　北京时间9月19日凌晨，美联储宣布，联邦基(jī)金利率的目标区间从5.25%—5.50%降至4.75%—5.00%，降幅50个(gè)基点。这是美联储2022年3月启动本轮(lún)紧缩周期以来的首次(cì)降息。

美联储开启降息周期，拓宽我国政策协同发力空间>　　对于国(guó)内市场而言，分析普遍认为，美联储开启(qǐ)降息周期，有助于收敛中美经济(jì)周(zhōu)期和货币政(zhèng)策分化程度，缓解中国资本外(wài)流和人民币汇率调整压力，拓宽中国货币政策的自主空间(jiān)，中(zhōng)国股票债券等资(zī)产价格外(wài)部压力进一步减轻。

　　美联储开启降息周期，拓宽我国政策协同发力空间>中金公司在最新(xīn)的研究报(bào)告中指出，这是2020年以来的首次降息，也意味着2022年3月开启本(běn)轮加息周期、2023年7月停止加息后，本轮紧缩周(zhōu)期的结束。但降息幅度部分(fēn)让市场“意外”，50个基点的开局在(zài)历史上(shàng)并不常见，20世(shì)纪(jì)90年代以来仅有2001年 1月(yuè)、2007年9月和2020年3月这三次。

　　长城证券首席经济学家汪毅在(zài)接受证券时报记者采访时表示，这次降息主要是为了应对近期就(jiù)业市场的疲软，可以被(bèi)视为一种对经济状况的(de)及时调整(zhěng)。同时，美联储对(duì)于未来通胀可能保持稳定或出现反弹(dàn)的情况，也表达了谨慎(shèn)的态(tài)度(dù)。

　　“展望未来，美联储可能会继续降息，但幅度(dù)会更加审慎。根据最新的预测，今年可能还会有50个基点的降息空间(jiān)，而(ér)2025年可能会有100个基点的降息。市场(chǎng)预(yù)期在接下来的几个月中，降息的步(bù)伐可能会(huì)放缓。”汪(wāng)毅表示(shì)。

　　美联储(chǔ)降息之后，美股和黄金先涨后跌，美债收益率和美元指数先跌后涨。截至9月19日收盘，标普500、纳斯(sī)达克均下跌0.3%左(zuǒ)右；10年(nián)期美债收益率上(shàng)行至3.71%，美元指数下跌0.1%至100.9，现货黄金下跌0.4%至(zhì)2558.8美(měi)元/盎司。一定程度上市场对(duì)于降息之后美国经济能(néng)否实现(xiàn)预期的“软着(zhe)陆”有更多分歧。

　　对于国内市场(chǎng)来说，汪毅(yì)认为，中美利差有望(wàng)进一步收窄，可能促使国际资本寻求更高收益的投(tóu)资机会，这有可能增(zēng)加对(duì)A股市(shì)场的资金流入，尤其是对那些具(jù)有吸引力的稳定(dìng)高股息或者成长型股票，A股流动性环境(jìng)有望改善(shàn)，进而改善A股风险偏好(hǎo)。

　　“中国货币宽松空间进一步打开(kāi)，可以密切观(guān)察近期的中国货币动向。如(rú)果(guǒ)货币(bì)宽松政策力度较大或者有超出市场(chǎng)预(yù)期，A股(gǔ)市(shì)场可能会(huì)得到进一步(bù)提振。”汪毅表示，不过，美联储降息50个基点也(yě)可能反映出对全球经济增长放缓的(de)担忧，这(zhè)可能会影响中国出口企(qǐ)业的盈(yíng)利前景，进而对A股市场产生一定的间接影响。

　　中银证券全球首(shǒu)席经济学家管涛在(zài)接(jiē)受证券时报(bào)记者采访时也(yě)表示，在给(gěi)定其他条件不变(biàn)的(de)情况下，9月份美联储开启降息周期，有助于收敛中美经济周期和货币政(zhèng)策(cè)分化程度(dù)，缓解中(zhōng)国资本外流(liú)和人民(mín)币汇率(lǜ)调整压力，拓宽中国货币政策的自主空(kōng)间。

　　不过(guò)管涛同时表示(shì)，无论美国经济出现何种情形，对中国经济均有利有弊。面对(duì)包括美国经济(jì)走向(xiàng)和美联储货币政(zhèng)策(cè)调整的外(wài)部(bù)不确定性，关(guān)键是做好中(zhōng)国自己的事情。

　　“要全(quán)面贯彻落实党的二十大以来的(de)一系列重大部署，坚持稳中求(qiú)进工作总基调，加大宏观调(diào)控力度，深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力，不断增强新(xīn)动能新优势，增强经营主体活力，稳定市场预期，增强社会信心(xīn)，坚定不移完成全年经济(jì)社(shè)会(huì)发展目标(biāo)任务(wù)。尤其要(yào)加强(qiáng)逆周期调节，加快全面落实已确定(dìng)的政策举措，及早储备并(bìng)适时推出(chū)一批增量政(zhèng)策举措。”管涛说。

责(zé)任(rèn)编辑：何松琳

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