央行买卖国债的几重意义

孙立坚（复旦大学金融(róng)研究中心主任）

近日，财政部撰文称，中观机制上，要加强财政与货币(bì)政(zhèng)策、金融改(gǎi)革的协(xié)调配合，完善基础货(huò)币投放(fàng)和货币供应调控机制，支持在央行公开市场操(cāo)作中逐步增加国债买卖，充实货币(bì)政策工具(jù)箱。同(tóng)日，人民银(yín)行有关部(bù)门负责人接受采访(fǎng)表(biǎo)示(shì)，央(yāng)行在二(èr)级市场开展国债买卖(mài)，可以作为一种流动性管理方式和货
币(bì)政策工具储备。

其实早在3月底，市场便掀(xiān)起(qǐ)过一轮关于央行进场购买国债实现基(jī)础货币投放(fàng)的热烈讨论，对于当前央行在二(èr)级市场上买入国债的可能性和必要性则是各执一词。而此次财政部和人民银行相继(jì)就此问题在媒体上表态则(zé)被认为是一个新的进展，许多市场分析据此判(pàn)断，这是对央行增加购买(mǎi)国债规模一个比较明确而肯定的信号，是政策转向的预示，也蕴含着一种新货币政策机制的可(kě)能。

当前(qián)央(yāng)行(xíng)在二级市场上买(mǎi)入国债，类似(shì)的操作也早有先例。历史上(shàng)，中国央行(xíng)曾在(zài)1997年尝试(shì)国债(zhài)买(mǎi)卖操作，但受限于市场深度、广度不(bù)足，很快中止。此后多年来
，我(wǒ)国国债(zhài)市场有了持续(xù)、长足发
展，为(wèi)央行开展国债买(mǎi)卖操(cāo)作提供(gōng)了(le)条件。央行在(zài)二级(jí)市场开展国债买卖，其实是央行投放基础货币(bì)的一种手段。而且，这一方式(shì)也能在某种程度上增强了央行利率目标管(guǎn)理的有效(xiào)性，能(néng)向(xiàng)市场更清晰地传达货币(bì)政策的
意图，也能起到央(yāng)行对市场预期管理的效果。这与美联储、日(rì)本央(yāng)行等在常规货币政策工具用尽情况(kuàng)下，大规(guī)模单(dān)向买入国
债来实现(xiàn)货币政策目标的购债模式
有所不同，也并非大规(guī)模
货币宽松的启动，而只是货币政策工具箱中的一项。中央金融工作会议提(tí)出，“要充实货币政策工具(jù)箱，在央行公开(kāi)市场操作(zuò)中逐步
增加国债买卖(mài)”，我国国债(zhài)市场规模已居全球第(dì)三，流(liú)动性 明显提高，这为央行在二级市场(chǎng)开展国(guó)债现券(quàn)买卖操作提供了可(kě)能。

因此，在笔者看来，央行若重(zhòng)启(qǐ)国债购买，进一步增强与财政政策的协调性，将有三(sān)方面意义(yì)和影响值得重点(diǎn)关注。一是为央行的公开市场操作增加(jiā)了金融工具品(pǐn)种，提高了央(yāng)行对市场预期的(de)管理能力(lì)。国债作为政府债券，拥有政府信用支撑，违约风险极低，适合在公(gōng)开市场(chǎng)操作中作为流动性(xìng)的补充。人民银行法(fǎ)第四章第二十三(sān)条列示了人民银(yín)行(xíng)为(wèi)执行(xíng)货(huò)币政策可以运用的六种货 币政策(cè)工具，其中(zhōng)就有“在公开(kāi)市(shì)场上(shàng)买卖国债、其他政府债(zhài)券和金融债券及外汇”。因此(cǐ)在当前常用的回购交(jiāo)易、发行
中央银行(xíng)票据等传统品种基础央行买卖国债的几重意义上增加国债买卖，有利(lì)于增强货币市场流动性。须(xū)注意的(de)是，作为多个货币(bì)政策工具中的一种，央行在公开市场操作中购买适量规模的国债，只是调节短期流动性，而不会带来货币超发的问题。

第二个意义在于财(cái)政结(jié)构方面，国(guó)债是财政政策的组成部分(fēn)，央行在二级市场购买国债(zhài)有利(lì)于改善短期(qī)财(cái)政流动性与资金长(zhǎng)期(qī)配置的平衡(héng)问题。这对于(yú)财政的资金利用效率(lǜ)而言也是一种优化手段。过去财政资金投入的回款(kuǎn)周期较(jiào)长(zhǎng)，容易面临流动性短缺的问题，而增加国(guó)债在公开市场的交易，可 以使得(dé)财政支出的结构更合(hé)理(lǐ)，既有长期(qī)的资金配置也有(yǒu)流动性补充。这将促进财政资金的周转，让财政和货币政策(cè)保持协同发力，也使(shǐ)得财政支出结构更加稳
健良好。

最后一
点是目前讨论中鲜(xiān)少提及而笔者认为(wèi)同样须予以关注的(de)，即对未来人民币国际 化进程(chéng)的(de)影(yǐng)响。以政府(fǔ)债券作为货币市场的重(zhòng)要的一种安全(quán)资产，违约风险极低，经过一(yī)段时间(jiān)的慢慢培育，未来可能成为各(gè)国央行持续(xù)大量购买的(de)流动性良好的债(zhài)券品种，以及市场资产组合优化的一种(zhǒng)安全资产补充。相较于日美，中央行买卖国债的几重意义国政(zhèng)府的财政(zhèng)情况较为(wèi)稳
健，在规避风险需求日益增长的(de)情况下，中国(guó)国债可以为国际市场提供一项安全资(zī)产(chǎn)的选择(zé)。可以看到(dào)，央(yāng)行公开(kāi)市场操作中逐步增(zēng)加国债买卖，有利于未来金融(róng)开放的投资(zī)环(huán)境的优化，而(ér)且进一(yī)步吸引非居民投资者进场推升国债的 交易，也将使得货币市场日益成熟。这为人(rén)民币国(guó)际化(huà)进(jìn)程提供了良好渠道，有利于促进人民(mín)币资产在
全(quán)球(qiú)市场的流通。

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