医美产业链 上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降
垫底医美三剑客 四环医药延续亏损

　　出品：新浪财(cái)经上(shàng)市公司研(yán)究院

　　作者：新(xīn)消费主张/cici

　　截至2024年8月31日，绝大多数日化护肤上市公司已完成2024年度半年报告的披露，位于医美产业链的上市公司表(biǎo)现如何呢？

　　在医(yī)美产业链上(shàng)游上(shàng)市公(gōng)司(sī)业绩披露中，仅有爱美客、昊海生(shēng)科医美产业链上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降垫底医美三剑客 四环医药延续亏损span>、华东医药营收净利润双增，江苏吴中增收不增利、华熙(xī)生物业绩双降、四环医药(yào)营收下滑且延续亏损。医美(měi)产业链中游上市公司中，仅朗姿股(gǔ)份医美产业链上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降垫底医美三剑客 四环医药延续亏损trong>业绩双增，ST美谷（维权）业绩下滑且延(yán)续亏损、华韩股份业(yè)绩双降。

　　以下，我们重点来(lái)看(kàn)以下(xià)医美产业链上游上市公司(sī)的经(jīng)营(yíng)状况。

　　爱美客增长失速、溶液类和凝胶类产品营(yíng)收增(zēng)速均大 幅下滑

　　2024年上(shàng)半年，爱美(měi)客共实(shí)现营业收入(rù)16.57亿元，同(tóng)比增长13.53%；实现净(jìng)利润11.21亿元，同比(bǐ)增长16.35%。相较(jiào)以往，爱美客业绩增速显著放缓。2021年上半年 至2023年上半年，爱(ài)美客
的营收增速分别为161.87%、39.70%、64.93%；净利润增速(sù)分别(bié)为188.86%、37.52%、64.66%。

　　或是受业绩(jì)增速大幅下降影响，爱美客半年报发布次日，股价跌幅超12%。拉长时间来(lái)看，爱 美客二级市场股价表现(xiàn)或也难(nán)容投资者满意，公司(sī)股价自2021年6月达到590.5元/股的高(gāo)点(diǎn)后便震荡(dàng)向下，截至2024年9月5日收(shōu)盘，公(gōng)司股价仅为140.6元/股，累(lèi)计下(xià)降76%，市值蒸发超千亿。

　　那是什么因素(sù)导致爱美客增(zēng)速下滑？我(wǒ)们认为这与注射玻尿酸市场进入(rù)者增多、市场竞争越发激烈有着紧密联系。我国注射医美市场以玻尿酸和肉毒素(sù)两大注射产品为主，由于上游厂商数量(liàng)较少(shǎo)、高度集中的市场竞争格局促使上游生产(chǎn)商议价能力强，这也成就了(le)爱美客(kè)强(qiáng)劲的(de)盈利能力，公司的
销售(shòu)毛(máo)利率常年维持在90%以上，2024年上(shàng)半年公司的销售毛利率为94.91%。

　　但同时，市场需求快速增长、行业发展前景较好、高(gāo)毛(máo)利水平等也吸引多家企业通(tōng)过自主研发或(huò)者兼并收购的方式进(jìn)入国内市(shì)场，行业竞争逐渐(jiàn)加(jiā)剧。随着越来越多(duō)国产、进口(kǒu)注射玻(bō)尿酸品牌
完成审批，这种先发优势或也有(yǒu)所减弱，对于龙头爱美客而言也不例外，这(zhè)从爱美客溶液类注射产品创收增速显著放缓(huǎn)也可以看出。

　　爱(ài)美(měi)客营收主(zhǔ)要由溶液注射产品和凝胶注(zhù)射(shè)产品两大板块构成，其中溶液注射产品目前有嗨体
（“爆款”）和逸美，凝胶注射产品(pǐn)目前有爱芙莱、爱美飞、逸(yì)美一加一、宝尼达和濡白天使。

　　2024年上半年，溶液类注(zhù)射产品实(shí)现营收9.76亿元，占比58.92%；凝(níng)胶类注射(shè)产品实现营收6.49亿元(yuán)，占(zhàn)比39.17%。公司溶液类注射产品营收占比由2020H1的75.18%下降至58.92%。

　　从增速来看，2020H1-2024H1，爱美客溶液类产品增长率分别为230.38%、35.12%、35.90%、12.82%，凝胶类产品增长率(lǜ)分别为57.39%、59.71%、139.00%、14.89%。由此，可以看出2024年H1，溶液类产品和凝胶类产品的增长率均(jūn)大幅下降，特别(bié)是凝胶类产品增速(sù)由2024年H1的 130%下降至14.89%。

　　华熙生物从佼佼者到垫底医美三剑客、主要受功能(néng)性护(hù)肤品业(yè)务销售
额下滑影响

　　在(zài)医美行业最受瞩目的“医美三剑客(kè)”（爱美客、华熙生物、昊海(hǎi)生科）中，爱美 客和昊海生(shēng)科2024年上半年均业绩双增，华(huá)熙生物(wù)再(zài)次因业绩双降而垫底。

　　2024年上半年，华熙生物业绩双降，共实现营收28.1亿元，同比下降了8.61%；实现净(jìng)利润3.42亿元，同比下降(jiàng)了19.51%，同时公司销售(shòu)净利率进(jìn)一步下(xià)降至12.11%。

　　华熙生物业绩下滑与其原(yuán)料业务、医疗终端业务关系不大，主要是受(shòu)到功能性护肤品(pǐn)、功能性食品营(yíng)收下滑拖累。2024 年上(shàng)半(bàn)年，华熙生(shēng)物功能性护肤(fū)品业务实现收入 13.81 亿元，同比下降 29.74%，占公司主营业(yè)务收入的 49.29%，占比(bǐ)最高；功能性食品业务实现(xiàn)收入0.29亿元，同比下降 11.23%；原料业(yè)务实现收(shōu)入 6.30 亿元，同(tóng)比增长 11.02%，占公(gōng)司主营业务收入的 22.47%；医疗终端业务实现收入 7.43 亿元，同比增长 51.92%，占公司主营业(yè)务 收入(rù) 26.51%。

　　功能性(xìng)护肤品营收(shōu)同比下降近3成，并且相
关产品的销售往往需要花(huā)费大量的资金宣传，这也使(shǐ)得(dé)公司销售费用居高不下。近年来，华熙生(shēng)物(wù)的销售(shòu)费用率呈现逐步(bù)走高的趋(qū)势，至2024年上半年才见得一定的控制。2024年上半年，华熙生物销售费用高(gāo)达11.79亿元，同比下 降17.02%，但销售费用率仍处于高位达41.93%，也(yě)就是说，公(gōng)司近4成的收入(rù)都用于产品营销。

　　四环医药营收(shōu)下降、延续亏损 医美(měi)业务市 场开拓致销售成本增(zēng)长、仿制药收益仍下滑

　　四环(huán)医药主要从事药(yào)品研发、制造及销售(shòu)业务， 并于2014年开始通(tōng)过代理和自研布局(jú)医美领域，旗下医美(měi)子公司渼(měi)颜空间目前已(yǐ)有十余(yú)款医美产品，其(qí)中代理产品主(zhǔ)要(yào)集中在技术(shù)门槛(kǎn)较高的注射(shè)类(lèi)轻医美产品，自研产(chǎn)品则是集中在技术门槛较低、壁垒较低的医用敷料领域，主要用于医美手术(shù)后创面医美产业链上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降垫底医美三剑客 四环医药延续亏损(miàn)修复。

　　近年来，四 环医药的业绩(jì)表现并不容乐观。2023年，四环医药总收益(yì)为18.61亿元，同(tóng)比(bǐ)下降14.7%；公(gōng)司拥(yōng)有人应占亏损0.54亿元。2024年上半(bàn)年，四环医药延续业绩颓势，公司总收益为9.5亿元，同比下降10%；公司用有人应占亏损0.33亿元。

　　分业务来(lái)看，2024年上半年，公司仿制药分(fēn)部共实(shí)现收益5.97亿元，同比下降 29.4%；医(yī)美分部共实现收益3.23亿元，同比增长66.4%；创新药及(jí)其他药品的收益为0.3亿元，同比增长85%。通过以上分部业务收益来看，我(wǒ)们可(kě)以看到，营收占比最高的(de)仿制药分部营收下滑严重(zhòng)是公司整体收益下滑的根本原因。

　　对于(yú)医美业务(wù)而言，虽(suī)然2024年上半年有所增长，但该部分业务的(de)拓展也使得销(xiāo)售成本同步(bù)提升(shēng)。2024年，公司医美业务增长主要(yào)是由于报告期内公司旗（金麒麟分析师）下医美平台美颜空间(jiān)加大(dà)与多家医美机构的战略合作以(yǐ)及大力推广营(yíng)销战(zhàn)略3.0版(bǎn)本升级，这也使得公司销售成本有所提升。2024年上半年(nián)，公司的销售成本约为3.41亿(yì)元，同(tóng)比增长10.8%。

　　特别值得关注(zhù)的是，随着复(fù)星医(yī)药DaxibotulinumtoxinA 型肉毒杆菌毒素RT002上市(shì)申请被受(shòu)理，爱美客 “注射用A型肉毒毒素(sù)”完成III期(qī)临床试验，开启整理注(zhù)册申报阶段，肉毒素市场四(sì)分天下的(de)竞争格局或将逐渐被打破。随着肉毒素市场(chǎng)入局者的增多，或
令业绩陷入颓势的四环医药更为被动。

　　对于制药业务而言，由于该业务占公司营收的比例较大，因此对公(gōng)司整体业绩影响较(jiào)医美业务更大(dà)。仿制药业务一直是四环医药成熟的“现金牛(niú)”业务，直到2019 年，《第一批国家(jiā)重点监控合理用药药(yào)品目(mù)录（化(huà)药及生物(wù)制品）》公布，四环医药有多款药品进入(rù)国家重点监(jiān)控合理用药药品目录，公司(sī)仿制(zhì)药业务(wù)也因此受到影响，这也对公司整体业绩产生了巨大影响。2024年上
半年(nián)，公司经营溢利(lì)同比下降(jiàng)25.4%，这主要也是由于仿制药(yào)的收益下降所导致。