稳定A股市场，大型私募重磅发声！

　　编者按：一段时间以(yǐ)来，受内(nèi)外复(fù)杂市(shì)场因素(sù)影(yǐng)响，A股市(shì)场持续承压，资源配置、价值发现、财富管理和投(tóu)资功能都难(nán)以充分发挥。市场无论如何(hé)演化和发(fā)展，总是有其自身规律。看清历史，有助于发现(xiàn)未来。当(dāng)下，放宽视(shì)界，冷静思考，有助于准确把握A股(gǔ)市场的历史(shǐ)方位，看(kàn)清股市供求关系的边际改善，静待活跃市场系(xì)列(liè)举(jǔ)措积厚成势，落地见效。证(zhèng)券时报推出“发现A股投资价(jià)值”系列报道，通过深入采(cǎi)访和数据挖掘，多角度呈现A股市场正在发生的积极变化，以期凝聚共识，提振信心(xīn)，共同推动A股走出(chū)低迷，走上健康繁荣(róng)发(fā)展轨道。

　　今年以来，耐心资本受到越来越多的关注。

　　所(suǒ)谓“耐心资本”，是指注重长期(qī)投资(zī)、强调稳(wěn)健回(huí)报的资本形式(shì)。它(tā)不同于传统的短期投机资本，而是更加关注企业的长期发展潜力和价(jià)值创造能力。那(nà)么，耐心资本对于(yú)当前资本市场意味着(zhe)什么？又会对A股产生什么深远影响？该如何进一步培育壮大耐(nài)心(xīn)资本(běn)？就此，证券时报·券商(shāng)中(zhōng)国记者采访了国内大型私募机(jī)构北京清(qīng)和泉(quán)资(zī)本管(guǎn)理(lǐ)有限公司董事长刘青山(shān)（以下简称(chēng)“清和泉”）。

　　稳定A股市场，大型私募重磅发声！yle="font-L strong-Bold">投资要立足长远

　　证券时报·券商中国记者：作(zuò)为投资者，为什么要关注“长(zhǎng)期主义”的耐心资本？

　　清和泉：首先从宏观来看，股(gǔ)票的长期(qī)投资回报率最(zuì)高。虽然(rán)A股历史(shǐ)不长，短期波动也相对大，但作为一个有较大(dà)发展(zhǎn)潜力的(de)新兴市场，过去19年A股整(zhěng)体(tǐ)年化收益率约为9.6%，远高于长期国(guó)债的4.3%、短期(qī)国债(zhài)的2.5%和通货膨胀的2.3%。

　　美股历史较长，1926年(nián)~2023年美股整体(tǐ)年化收益(yì)率达10.3%，同样高于美(měi)国长(zhǎng)期国债的5.1%、短期国债的3.3%和通货膨(péng)胀的(de)2.9%。背后主因(yīn)，一是短期宏观(guān)经济虽(suī)然(rán)复杂多变，但长期社会(huì)和(hé)经济始终在(zài)不断向前发展(zhǎn)；二是企(qǐ)业是(shì)社(shè)会财(cái)富的主要创造者，也是生产效率提升的(de)主要推动(dòng)者，长期来看，上市公司能获得高于社会平均回报(bào)的(de)收益率。

　　从(cóng)中(zhōng)观来看，投资者的长期回报与企(qǐ)业的股(gǔ)东回报、盈利(lì)增长(zhǎng稳定A股市场，大型私募重磅发声！)较为匹(pǐ)配。2005年~2023年，A股年化回(huí)报(bào)约为9.6%，与之匹配的是全(quán)A的平均ROE（净资产收益率）水(shuǐ)平约为10.5%，EPS（每股(gǔ)盈利）的复合增长率约为6.5%。所以，投资周期越长，企业盈(yíng)利增长(zhǎng)的力量越发主导，而估值的作用力在明显下降。因此，长(zhǎng)期投资者并不十(shí)分关注短期的市场情绪和股价波动。

　　从微(wēi)观来看，一个(gè)企业的内在(zài)价值取决于(yú)长期自由现金(jīn)流的贴现。我们在研究和(hé)投资过程中，最为核(hé)心的是企业长期竞争力分析和增长潜力的判断，短期的业绩博弈(yì)并没有那(nà)么重要。

　　培育耐心资本意义深远

　　证券时报·券商中国记者：壮(zhuàng)大耐心资本，会对A股市(shì)场起到哪些作用？

　　清和泉：“耐心资本”具有多重意义，涉及战(zhàn)略资源分配、经济结(jié)构转型和资本市(shì)场改革等多方面。对于A股投资而言，我们认为长期将有望(wàng)逐(zhú)步(bù)释(shì)放(fàng)多(duō)重利好。

　　一是从分子端看，耐(nài)心资本的持续发(fā)展，长期将有(yǒu)利于稳(wěn)定A股的盈利周期。壮大耐心资本与发(fā)展新质(zhì)生(shēng)产力是(shì)相辅相成的，本质上是构建发(fā)展新模式，加快提升我(wǒ)国(guó)全要素生产率。过去(qù)在金(jīn)融周期主导之(zhī)下，A股的盈利周期波动较大，而(ér)未来随着创新周(zhōu)期的逐(zhú)步显(xiǎn)现，A股的盈利稳定性有望系统性提升，同(tóng)时也(yě)将涌现更多的高质量和有竞争力的上市公司。

　　二是从(cóng)分(fēn)母端看，耐心资本有(yǒu)望拉长A股的持有期限，长期将有利于降低市场的风险(xiǎn)溢价。A股因为长期内在波动率较大(dà)，隐(yǐn)含的风险溢价水平(píng)长期偏高，这不利于A股的估值提(tí)升和稳定性。未来，随着耐心资本持续增多，将带(dài)来积极改观，一方面符合(hé)长(zhǎng)线资金偏好和选股标准(zhǔn)的资(zī)产有望率先享受红利；另一(yī)方(fāng)面市场整体的风险溢(yì)价也有望逐步回落，从而对市场的整体估(gū)值形(xíng)成一定支撑(chēng)。

　　可借鉴(jiàn)海(hǎi)外经验

　　证(zhèng)券时报·券商中(zhōng)国记者：当前环境下，怎样才能提升耐心资本的比重？

　　清和泉：一是加大养(yǎng)老金权益投资力度。A股当前机构占比不足20%，长线资金发展仍不成熟，与海外(wài)发达市场差距仍较大，以美股(gǔ)为例稳定A股市场，大型私募重磅发声！，当前的机构占比接近60%。参考美股的经验，其机(jī)构占比提升最快的时期为上(shàng)世纪80年代(dài)前后，从1970年的20%快(kuài)速提升(shēng)至(zhì)2000年的63%，这一时期主(zhǔ)要驱动(dòng)力就是美(měi)国养老金积极入市。从政策来看，美国推(tuī)出IRA和401K账户通过税收递延优惠大力(lì)推动了(le)美国养老金(jīn)的发展。从(cóng)运作来看，美国(guó)养老金(jīn)实行高度市场化运维，管理人以长期投资为目标，收(shōu)费低廉，模式简单。具体到国内，建议我国也应尽快发展养老(lǎo)金第二、第三支柱，同时(shí)配套完善养(yǎng)老金权益投资考核和规范。

　　二是提升资本市场内在稳定性。A股(gǔ)市(shì)场短期(qī)波动较大，受宏观因(yīn)素和市场情绪扰动明显，同时A股(gǔ)当前基础建设仍需完善。由于自我(wǒ)调节能力(lì)相对(duì)较差，所以(yǐ)采取措施应对市(shì)场失灵很有必要，一方面能有效稳定市场，另一方面可以(yǐ)给市场注入(rù)信心。

　　综上，我们认为投资要从长远出发，未来我们要更加注重公(gōng)司(sī)的股东长期回馈、盈(yíng)利的长(zhǎng)期增长、自由(yóu)现(xiàn)金(jīn)流的长期创造。相信(xìn)随着耐(nài)心资(zī)本的不(bù)断壮大(dà)，A股的活力有望重(zhòng)新释放。

责任编辑：凌辰

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