近两年首降！“固收+”配置策略调整！

随着公募基金(jīn)2024年一(yī)季报的披露，“固收(shōu)+”基金的最新资产配置方向也(yě)浮出水面。数据显示，期内“固收+”基金不仅持有转债(zhài)市值呈现近(jìn)20%的萎缩，持仓比例也出现近两年(nián)来首降。

多家受访机构表示，“固收+”基金转债仓位的下降，主(zhǔ)要与可转(zhuǎn)债市场表现、“固收+”基(jī)金规模缩水等因素有关。展望(wàng)后市，转债资产投资价值仍存，但个券分化现象或更加明显，建议采取(qǔ)“哑铃型”配(pèi)置策略。

“固收+”基金转(zhuǎn)债仓位(wèi)近两年首(shǒu)降

Wind数据显示，截至2024年一季度末，“固收+”基(jī)金（统计偏债混合和二级债基）持有可转债市值(zhí)1486亿元(yuán)，单季度持(chí)有(yǒu)市值(zhí)减少363亿元，萎(wēi)缩近20%。

值得注意的是，从2022年(nián)以来“固收+”基金持(chí)有转债(zhài)仓位不断攀升，在2022年末达到15.24%持有比例，今年一季度(dù)该类基金的仓位比例(lì)出(chū)现近两年首降，环比去年末下降了0.73个百分点，最新(xīn)比例为14.5%。

对此，国泰基金分析，市(shì)场背景方面(miàn)，2024年以来(lái)债市一(yī)路(lù)走高(gāo)，权(quán)益波动加大，尤其与转(zhu近两年首降！“固收+”配置策略调整！ǎn)债市场关联紧密的中小市值(zhí)个(gè)股整体低迷，因此“固收+”资产减少了(le)权(quán)益(yì)资产的配置，转债也(yě)受到了一定(dìng)程度的减配。

“以国泰双利债券为例，该(gāi)产品在一季度债券组合久期维(wéi)持中(zhōng)性，转债仓(cāng)位先升后降。股票部分仓位先升后降(jiàng)，突出加(jiā)强了战(zhàn)略性配置，并在季(jì)末获得不错(cuò)收益时，适时(shí)适(shì)度有节奏降低(dī)整体(tǐ)仓(cāng)位。在一季(jì)度各类资产波动较大，甚至(zhì)出现流动性冲击时，组(zǔ)合保持良好(hǎo)的流(liú)动性(xìng)安全。”国泰基金(jīn)相关人士称。

一家大(dà)型基金公司也表示，首先，一季(jì)度受权(quán)益市场先抑后扬的深(shēn)V走势影响，“固收+”基金面(miàn)临一定(dìng)的赎回压力，在规(guī)模收缩的背景(jǐng)下很(hěn)多“固收+”基金选择降低(dī)转债和权(quán)益的仓位，风险偏好明显降低；其次(cì)，一季度转债市(shì)场呈现供(gōng)需双弱的(de)状态。由于一季度上(shàng)市的转债规模和数量远不及(jí)往年(nián)同期，新券供给不足，叠加转债到期压力增大情况下，发(fā)行人强(qiáng)赎意愿也有所提高，转债市场规(guī)模在一季度明显缩减，可供投资人(rén)选(xuǎn)择的合适标的也越(yuè)来越少。

富国基金也认为，转债仓位的变动与多个因(yīn)素相关(guān)，聚焦于不同的细分品种，变化也有差异。整体层面(miàn)来看，二(èr)级债基和偏(piān)债混合基金持有转债仓位的下降(jiàng)，除(chú)了(le)一季度可转债(zhài)的表现弱于正股市场外，还与基金规模的(de)收缩有关。

富(fù)国基金表示，2022年(nián)以(yǐ)来，受权益市场(chǎng)和转债市场表现拖累(lèi)，二级债(zhài)基和偏债混合基金规模持续收缩，转债仓位已被动(dòng)抬(tái)升至(zhì)历史相对高(gāo)位。Wind数据显示，截至2023年4季度(dù)，偏债混合基金和二级债基的转债持(chí)仓市值占基金净值比(bǐ)例分别为(wèi)9.75%、17.57%。截至2024年1季度末，二(èr)级债基和偏债混合基金规(guī)模仍在减少，季(jì)度环比减少规模(mó)分别(bié)为1463亿元、354亿元。

“为(wèi)应对(duì)产品(pǐn)赎回(huí)，可转债的卖出或成为无奈的选择。”富国基金(jīn)坦言。

近两年首降！“固收+”配置策略调整！g>相对减少高YTM持仓

后市配置价值可期

从减持方向看，根据睿哲(zhé)固收研究统计，一(yī)季度被减持的转债以大盘银行转(zhuǎn)债、部分高价券以及部(bù)分(fēn)高YTM（到期收益率）标的为(wèi)主(zhǔ)，且机构的前十大持仓个(gè)券占比进一(yī)步下降。

对此，富国基金(jīn)直言，本质仍是不同板块、个(gè)券性(xìng)价比和流动性的差异。由于持有(yǒu)可转债的基金规模下降，今年一季度转(zhuǎn)债大部分行业(yè)均遭减持。其中，大盘银(yín)行转债是流动性较好的品(pǐn)种，减持(chí)的幅度自然不小。对于(yú)高价券和高YTM品种而言，体现(xiàn)的主(zhǔ)要是短期性价(jià)比(bǐ)的差异性。部分高价券的估值仍有待进一步消化，或者说(shuō)潜在向上的收益空间不及一些均(jūn)衡性(xìng)品种(zhǒng)。

“当前强监管之下，市场对于弱资(zī)质个券(quàn)违约风险的担忧提升(shēng)。同(tóng)时，财报季窗口期，市场会更加关注和防范信用及退市风险(xiǎn)。”富国(guó)基金强调。

前述基金公司也表示，大多数(shù)时候，“固收+”基金对大部分行业的转债和权益资产的操作有(yǒu)较强(qiáng)的相关性。但是当个别大规模(mó)转债的退市或大规模转股，以及需要考虑到转(zhuǎn)股溢价率和转债规(guī)模(mó)时，“固收(shōu)+”基金在权益和转债上会选择不同行业、品种的资产。

“从今年一季报看，剔除转债价格波动后，‘固收+’基金实际大幅加(jiā)仓的转债行业包括电力设(shè)备、基础化工、电子、有色金属以及农林牧渔。实际主动减(jiǎn)仓的转债行(xíng)业有交(jiāo)通运输(shū)、银行、煤炭、非银金融以及纺织服饰。”该基(jī)金(jīn)公(gōng)司认为(wèi)，这均反映出转债负债(zhài)端风险偏好在降低。

展望后市，受访机构(gòu)均认为转债资产仍具有投资价(jià)值。

富国基金认为，可转债自2022年1月(yuè)调整以来，整体估值得到一定的消化。同时，从债底对转债价(jià)值(zhí)的支撑角度来看(kàn)，全市场转债的纯债溢价率中位数自2022年1月5日38.95%下降至当(dāng)前的11.47%，债底保护效应明显增强。

“估值得到一定消化的转债遇上估(gū)值尚处低位的正股，中期空间(jiān)值得期待。”富国基金表示，短期而(ér)言，在(zài)权益市场仍在等待进一步上行(xíng)的催化、纯债(zhài)市(shì)场收益率下行至低位的(de)背景下，“资产荒”驱(qū)动不少追求(qiú)一定稳(wěn)健的投资(zī)者将目光再度瞄向可转债。

但需要注意的是，富国基金提醒道，随(suí)着新“国九条”的推出，未来个(gè)券分化现象或更加明(míng)显，也更考验基金管(guǎn)理人的投研能力。针对基本面资质较差的转(zhuǎn)债而言，隐形债底进(jìn)一步(bù)被(bèi)打破，需(xū)要投资(zī)人在挑选个(gè)券时，多一重对信用的考量和定(dìng)价。

国泰基(jī)金指出，从估值角度，转债当(dāng)前仍处于历史(shǐ)较(jiào)高的分位(wèi)值水(shuǐ)平，但整体结构还是有(yǒu)一定分化，偏债、平衡(héng)型转债估值短期提升明显，但平价90元以上的(de)转(zhuǎn)债品种溢价(jià)率位于历(lì)史(shǐ)50%分位数以(yǐ)下(xià)，且偏股型高平价品(pǐn)种溢价率水平更(gèng)低，所以当前转债的配(pèi)置机(jī)会(huì)更偏向结构化。他们对于转债在策略上可能尝试“哑铃(líng)型”配置。

前述基金公司表示，一季报披露较实际情(qíng)况会有一定滞后性，在转债指数2月初探(tàn)底以(yǐ)来(lái)，“固收+”基金的赎回风险已(yǐ)经得到较好出清。转债市场供(gōng)给偏弱的(de)态势在新“国九条”出台(tái)后，短期内预计维持。转债需求(qiú)能否改善的核心仍然是(shì)转债(zhài)的赚钱效应，权益市场尤(yóu)其中小盘股票能否(fǒu)走出主线。

在资产配置上，该公司进一步表示，近期转债发行人(rén)的一季度财(cái)报集中公布，建议(yì)关注一季(jì)度业绩占优，且持续(xù)性较好的转债标的。为了提升投资者体验感(gǎn)，他们的(de)“固(gù)收(shōu)+”产品更多还是采(cǎi)取哑铃策略进行配置，一方面(miàn)加固基石固(gù)收资产，另一方面适当地通过优选绩优个股、转债标的等寻(xún)求增强收(shōu)益，同时(shí)进行组合(hé)适当的优化。

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