从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

来源(yuán)：郁言债(zhài)市

摘要

融资租赁违约明显减少，山(shān)东和贵州非(fēi)标风(fēng)险收敛

2023年(nián)7月，中央(yāng)政治局会议指(zhǐ)出(chū)要(yào)制(zhì)定实施一揽子化债方案。在(zài)政策呵护下，2024年以来城投非(fēi)标(biāo)违约的(de)省份数量明(míng)显减少，山东和贵州这两个(gè)此前非标(biāo)违约频发的省份，今年以来债务风险收敛(liǎn)。地(dì)级市层面(miàn)，今年以来发生城投非(fēi)标违约的数(shù)量(liàng)达32个，较2023年减少13个。

重(zhòng)点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化(huà)

非标风险缓释主要得(dé)益(yì)于高息债务的(de)重组和置换，整体来看，城投平台的债务置换已见成效，重点省份进展(zhǎn)更快。12个重(zhòng)点省份非标规模压降(jiàng)约两成，占比下降2个百分点，而银(yín)行贷款占比(bǐ)上升2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。分省来看，内(nèi)蒙古(gǔ)、青(qīng)海、上海、新疆、甘肃、西藏、吉林、湖南、江(jiāng)西、河(hé)南等省份(fèn)非(fēi)标占比(bǐ)较低，小于5%。

从占比(bǐ)变化来(lái)看，绝(jué)大多数省份债务结构有(yǒu)所改善，其中西藏、贵州、山东、重庆、河南、四川(chuān)、天津2023年(nián)非标占比下(xià)降(jiàng)较多，超过2个百(bǎi)分点。此外，黑龙(lóng)江、宁夏、辽宁、吉林、青海、广西等省份短期债务(wù)占比下降较多，较2022年末下降超1.5个百(bǎi)分点。

地级(jí)市(shì)层面，我们聚焦有息债务规模较大并且(qiě)发生过非标舆情的(de)地市，非(fēi)标占比基本都下降。具体来看(kàn)，湘(xiāng)潭、濮阳(yáng)、泰安、济(jì)宁、淄博、钦州、渭南、许昌非(fēi)标占比下降超(chāo)过4个百分点。此外，柳州、兰州、大连、渭南(nán)、洛阳短期债务占比下降超过5个(gè)百分(fēn)点。

城(chéng)投新增非标(biāo)减少(shǎo)，债(zhài)务(wù)结构(gòu)或持续改善

今年以来各省城(chéng)投发行信托产品的数量均大幅压降，较2023年同期减少近(jìn)八成。融资租赁则有所分化，较2023年同期减少约三分之一，主要是重点省份在压(yā)降，而浙(zhè)江、江苏等经济大省依(yī)然活跃。由(yóu)于非标产品多数期限为(wèi)1-3年，因此当下即将到期的产品(pǐn)多数发行于2021-2022年，而彼时发行(xíng)数量相对而言还处于高位，伴随着(zhe)下半年信托产品的陆续到期(qī)，我们预计城投的债务结构或(huò)持续改善。

风险提示(shì)：财政收(shōu)入大幅下滑；城投政策(cè)收紧(jǐn)；负面事件(jiàn)超预期。

本文(wén)以2000+发债城投(tóu)审计报告披露的债务数据为基础(chǔ)，分析化债情况，尝试回答以下三个问题：哪些区域非标风险有(yǒu)所收敛？各区域的化债进展如何？2024年城投非(fēi)标新(xīn)增和到期的情(qíng)况如何(hé)？

融资租赁(lìn)违(wéi)约次数明显减(jiǎn)少(shǎo)，山东和贵州非(fēi)标风险收敛

2023年7月，中央政治局会议指(zhǐ)出“要(yào)有效防范(fàn)化解(jiě)地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，随后35号文出台、特殊再融(róng)资债重(zhòng)启发行、央行流动性贷款支持等具体政(zhèng)策逐步落地。在政策(cè)支持下，城(chéng)投非标债务风险明(míng)显收敛。

据不完全统(tǒng)计，城投融(róng)资租赁违约(yuē)次数(shù)明(míng)显(xiǎn)减(jiǎn)少。2024年以来，城投(tóu)非(fēi)标违约次数(shù)达(dá)110次，违约数(shù)量较2023年同期减少(shǎo)约35%。分产品类型来看，融资(zī)租赁违约次数大幅(fú)减少，今年以(yǐ)来基本没有发生违约。不过，信托(tuō)和定融的违(wéi)约仍(réng)然频发，分别为41次和62次。

2024年以来，发生城投非标违约的省份数量明(míng)显减(jiǎn)少。从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化trong>2023年发生非标违约的省份达15个，2024年减少至7个，像(xiàng)广西、吉林、内蒙古、天(tiān)津、辽宁等重点省份今年以来(lái)没有再(zài)发生过非标违约，债(zhài)务管控能力有所加(jiā)强(qiáng)。贵州(zhōu)、山东和云(yún)南等2023年融资租赁(lìn)违约较(jiào)多的省份，今年以来基本没(méi)有相关的舆情(qíng)。

山东(dōng)和(hé)贵州这两个此前非标违约频发的省份，今年以来债务风(fēng)险有所收敛。山东和(hé)贵州这两个(gè)此前非标违(wéi)约频发的省份，今年(nián)以来(lái)债务风(fēng)险有所收敛。其中山东违约次数减少四成，主要是潍(wéi)坊的信托、融资租赁、定(dìng)融等产(chǎn)品违约次数都明显减少。贵州非标违约数量减少(shǎo)至2023年同(tóng)期的三分(fēn)之一(yī)，像遵义、六盘水(shuǐ)、黔南(nán)州等减少10次以上。而河(hé)南和陕西违约次数和2023年基本持平。

地(dì)级(jí)市层面，今年以来非标(biāo)违约的地级(jí)市数量达32个，较2023年减少13个(gè)。其(qí)中(zhōng)潍(wéi)坊违约次数较2023年(nián)减少56次，风险(xiǎn)有所缓释。像遵义、六盘水、黔南州等(děng)违约次数(shù)已降至10次以(yǐ)内。不(bù)过值得关注的是，西安、洛阳、德(dé)州、成都、红河州等地级(jí)市，非标违约次(cì)数反而较2023年增加超过3次。

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重(zhòng)点省份非(fēi)标压降近两成，“网红(hóng)地市”债务(wù)结构(gòu)亦优化

“一揽子化债”方案下非标风险有所收敛，主要得益于在金融机(jī)构支持(chí)下(xià)，对高息(xī)债务进行了(le)重组和置换(huàn)，因此我们关注各区域债务置换的进展。基于(yú)审计报告披(pī)露的2000+城投债务数据，我们从品种结构和期限结构两个方面进行分析（本从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化文纳入统计的样本为截至2024年6月30日有公募(mù)债的城投，总共2231家）。

首先关注品(pǐn)种结构，非标融资往往(wǎng)成本较高，其占比下降也意味着区域的付息支出(chū)减少。其次(cì)关(guān)注期限结构，银行(xíng)贷款(kuǎn)置换的资金多为3年期以上，期限往往长于(yú)存续的非标(biāo)和债券，短期债务占比下降也(yě)意味着通过置换，债务集中到期压力减小。

整体来看，城投平台的债(zhài)务置换已见成(chéng)效，重点省份进展更快。2023年末样本城投非标债务占有息债务的平均(jūn)比例为5.9%，与(yǔ)2022年(nián)相比下降1.1个百分点；债券(quàn)平均(jūn)占比为29.7%，相较(jiào)2022年下降(jiàng)0.7个百分点，银行(xíng)贷款占(zhàn)比则提升1.8个百分点。其中，12个重点省(shěng)份的非标规模压降约两成，占比下降2个百分点，而(ér)银行(xíng)贷款占比(bǐ)上升2.6个百分点，置(zhì)换进度相对更快。

分省(shěng)来看，内蒙古、青海、上海、新疆、甘肃、西藏、吉林、湖南(nán)、江(jiāng)西、河南等(děng)省份非标(biāo)占比较低，已经不到5%。福建(jiàn)、广东、重庆(qìng)、江苏、宁夏、山东、河北、湖北在5%-6%左(zuǒ)右。而云南、天津、陕西(xī)、贵州、黑龙江、辽宁等相对较高，在7%以上。

从占比变化来看，绝大多数省份债务结构改善，非标占(zhàn)比下降。西藏、贵州、山(shān)东、重(zhòng)庆、河南、四川、天津2023年非标占(zhàn)比下降较多(duō)，超过2个(gè)百分点。贵州非标规模压降(jiàng)超过三成，山东、重庆、河南、四川等省份(fèn)银行贷款余额增加超过12%，非标规模均压降超过400亿元。

仅辽宁、黑龙江、海南、河北、北(běi)京、浙江(jiāng)、青海(hǎi)非标占比增加，其中辽宁、黑龙(lóng)江、海南(nán)增加超过1个百(bǎi)分点，主(zhǔ)要是区域内样(yàng)本城投数(shù)量较(jiào)少，有息债务规模较小，容易受到个别城投平台的(de)影响，而其余(yú)省份非标占比仅是略有增加。

从债券占比上看，西藏、山西、上海、宁夏、山东较高，在35%以上，而贵州、辽宁、甘肃、内蒙古占比较低，在(zài)15%以下。从占比变(biàn)化上看，12个重点(diǎn)省(shěng)份除天津(jīn)和(hé)重庆外均下降，黑龙(lóng)江、辽宁、青海下(xià)降超7个百分点，甘肃、贵州、宁夏等债(zhài)券占比下降在2-3个百分点。非重点省份中，浙江和江苏这两个发债大省债券占比也下降(jiàng)比较多(duō)，超(chāo)过2个百分点。

此外关注各区域短期(qī)债务置换的进展，重点省份也(yě)更快。截至2023年末(mò)，多(duō)数省份置换(huàn)的效(xiào)果已经有(yǒu)所显现，黑龙江、宁(níng)夏、辽宁、吉林(lín)、青海、广西等省份(fèn)短期债务占比下降更多，较2022年末下降超1.5个百分点(diǎn)。

地(dì)级市层面，广西、山东、湖南和(hé)河南(nán)的地级市非(fēi)标占比下降的数量较多。具体来看，12个重点省份中，广西有6个(gè)地市非标占比下(xià)降超过3%，其中(zhōng)玉林和桂林下降超过6个(gè)百分(fēn)点。非重(zhòng)点省份中，山东、湖南和(hé)河南有5个（含）以上(shàng)地市非标占比(bǐ)下降超过3%，像湖南湘潭、河南濮(pú)阳(yáng)、山东泰安、济宁、滨州、威海、聊城等非标占(zhàn)比均(jūn)下降超过5个百分点(diǎn)。而广东和(hé)浙江非标(biāo)占(zhàn)比上升的地级市数量反而较多，分别为9个和7个，或指(zhǐ)向从一(yī)些区域撤出的(de)非标机构(gòu)寻求在这些地方拓展业务，像杭州、深(shēn)圳(zhèn)、宁波、绍(shào)兴等发(fā)达区域非标规模有所增加。

更进一步，我们聚焦有息债务规模(mó)较大（300亿元以上）并(bìng)且发生过(guò)非标舆情的地级(jí)市（共32个），非(fēi)标占比基本都下降。具体来(lái)看，湘潭、濮阳、泰安、济宁、淄博、钦州、渭(wèi)南、许昌非标占比下降超过4个百(bǎi)分点，债务结构(gòu)明显改善。其中，湘潭、濮阳、泰安、济宁非(fēi)标占比下降(jiàng)较(jiào)多可能(néng)直接得益于银行贷款置(zhì)换，2023年银行贷款余额增长(zhǎng)超过20%，占有(yǒu)息债务的比重也上升超2个百分点。此外(wài)，柳州、兰(lán)州、大连、渭南、洛阳短期债务占(zhàn)比下降超过5个百分点。

城投新增非标减少，债(zhài)务结构或持续改善

审计报告(gào)反映的是2023年末城投非标债务的截面数据，在此基础上我们对今年(nián)以来(lái)城投新增非标的情况进行(xíng)跟踪，整体来看(kàn)相(xiāng)较(jiào)去年同期有所减少。

今年以来各省(shěng)发行信托产(chǎn)品的数量均大幅压降，总(zǒng)数较2023年同期减(jiǎn)少近八成。多数重点省份城投今年(nián)以来不再发(fā)行信托产品，像重庆和天(tiān)津这两(liǎng)个之前通过信托产品融资比较多的省份今年以来也仅(jǐn)发(fā)行个位数，并且只涉及到三家(jiā)平台(tái)。非(fēi)重点省份中，仅江(jiāng)苏和陕(shǎn)西今年以来发行信托产品的数量超过100笔，但是数(shù)量都(dōu)较(jiào)2023年(nián)大幅减少，分(fēn)别减(jiǎn)少八成和七成。

融资租赁的(de)表现则有所(suǒ)分化，数(shù)量较2023年同期减少约三分(fēn)之一，主要是(shì)重点省(shěng)份在压降(jiàng)。2024年以前，重庆、天(tiān)津、贵(guì)州等重点省(shěng)份城投发(fā)行融资租赁产品的数量较(jiào)多，像重(zhòng)庆和天津2021-2022年数量都上百笔，而今年以来仅(jǐn)发行(xíng)10笔和34笔，而贵州仅发行4笔，数量均大幅(fú)减少。不过非重点省份发行融(róng)资租赁产品的数(shù)量降幅相对有限，像浙(zhè)江基本和2023年同期(qī)持平，江苏依然(rán)发行了(le)172笔(bǐ)，今年以来这些区域城投平台开展融资租赁业务依(yī)然活(huó)跃。

由于非标产(chǎn)品(pǐn)具有期限较短的特(tè)征(zhēng)，多数为(wèi)1-3年，因(yīn)此当下将要(yào)到期的产品多发行于2021-2022年，而彼时发(fā)行(xíng)数量还处(chù)于(yú)相对高位，所以下半年仍然将有不少的产品到(dào)期(qī)，不过总的(de)来看，到期高峰将逐渐过去(qù)。

伴随着下半年信托(tuō)产品的陆续到期，我们预计城投的债务结构或持续改善。从2024年9-12月非(fēi)标(biāo)产品到(dào)期的情况上看，信托大约还有1100笔到期(qī)，如果按(àn)照1-8月的发行进(jìn)度，其中绝大(dà)部分需要城投平台通过其他(tā)渠道的资金来(lái)偿还，这有利于城投债务结构的优化。

而融资租赁到期的笔数接近500笔，相较今年上半(bàn)年会少一点，而且到期的(de)产品主(zhǔ)要分(fēn)布在浙江、江苏等大省，这些区域相关业务仍然比较(jiào)活跃，因此能通过新发产品(pǐn)去接续的(de)比例会高一些。预计随着此前城投发行(xíng)非标产品的高峰期过去，城投的债务结构(gòu)将在2025年年中逐步达到一个稳态。