并购潮涌？中介机构撮合连轴转，业务落地仍待多重因素催化

随着IPO全链条被从严把关，并购重组作为优化资(zī)源配(pèi)置的另一(yī)重要工具，重回“聚光灯”下(xià)。

券商中国记者注意到，近期，包括证券(quàn)公司在内越来越多的(de)中介机构发起并购撮合，或召集上市公司、创投机构等研判政策，或展开(kāi)并购培训(xùn)，大有“撸起袖子加油干(gàn)”热情(qíng)。

不过，多家券商并购人士反映(yìng)，并购意向和线索确有增加，但实际落地取决于并购交易本身(shēn)的(de)复杂程度。而整体并购市场能否加速回暖还要看产业发展(zhǎn)逻(luó)辑、监管政策(cè)刺激(jī)、二(èr)级估值等。有投行人(rén)士坦言，当前并(bìng)购市场信息鱼龙混杂，更有的“端着醋找饺子”。

尽管(guǎn)如此，业(yè)内仍然普遍看好(hǎo)今(jīn)年并购重组(zǔ)发展趋势。多名业内人士向券商中国(guó)记者建言献策(cè)，期待更多利(lì)好政策(cè)落地。

中介机构撮合资源忙

当(dāng)IPO放缓后，券商(shāng)开始整合资源，寻求在并购重(zhòng)组业务取得“突破”。

根据券商(shāng)中国记者不完全统(tǒng)计，过去(qù)一周至少有3家券(quàn)商在不同城市(shì)举办并购重组论坛或沙龙，各方邀请上市公司(sī)、创投机构、政府部门等围绕并(bìng)购重组(zǔ)路径、出海收购、服务方案等话(huà)题(tí)展开交(jiāo)流。

另有一家华北的(de)中型券商投行人士表示，过去一周公司面向客户开(kāi)展有关并购重组(zǔ)的公(gōng)开课，讲解法规演变与最新动向、审核要点等。

除券商以外，来(lái)自其他中(zhōng)介机构、咨询公司举办(bàn)的(de)并购交流会更(gèng)是不(bù)胜枚举。“并购重组”已是资本市场当前热议的话题之一。

华泰联合证券相关人士表示，目前市场各(gè)方(fāng)对并购重组反应积极。中(zhōng)金公司(sī)投资银行部全球(qiú)并(bìng)购业务负责人陈洁接受券商中国(guó)记者采访时称，自“827 新政”后，并购市(shì)场正在(zài)逐步升温，企业对并购的关注度(dù)明显提高，买卖(mài)双方积极性和交易意向活跃度均有实质性提升。

华(huá)南(nán)一家中小券商投行人士表示，当前并购市场鱼龙混(hùn)杂，中介机构、财务顾(gù)问积极性很(hěn)高，撮合意愿(yuàn)很强，更有(yǒu)的(de)简单粗暴(bào)“拉郎配”；上市(shì)公司和标的方也人心浮动。不过该人士也强调(diào)，当前看(kàn)似(shì)热(rè)闹，但据其接触下来，实际(jì)上靠谱的交易基本没有。

一家头部(bù)券商并购人士向券商中国记者表示，近期并(bìng)购交易的信息和线索确有增多，但(dàn)转化为交易公告、以及后续落(luò)地、交割等还需要一定的时(shí)间和过程(chéng)。

并购潮仍(réng)待催化因素

从数据上看，并购重组热度尚未到“火爆”程度。多名受访人士(shì)认(rèn)为，并购重组的核心(xīn)驱动因素来自多(duō)方面。

根(gēn)据券商中国记者对东方财富Choice数(shù)据(jù)的统并购潮涌？中介机构撮合连轴转，业务落地仍待多重因素催化计，今年以来（截至4月19日）共有1289家上市(shì)公司首次披露并购事件（统计口径含对外投资、股权拍卖、增资等），不及去年同期的 1475家。

中信建投证(zhèng)券(quàn)董事总经理、投行委并购部负责人张钟伟此前在接受记者(zhě)采访时表(biǎo)示，并(bìng)购市场并不会简单因(yīn)为IPO节奏(zòu)收紧而被动回升，而是随着国家政策刺激、市场经济(jì)环境变(biàn)化，跟随产业发展(zhǎn)的逻辑逐步实现复(fù)苏。

中金公(gōng)司陈洁也有相似观点，认为并购浪潮与产业发展需求密(mì)不可(kě)分，产业发展到一(yī)定阶(jiē)段必然(rán)将(jiāng)进入追求(qiú)质(zhì)量和(hé)效率的整合期。

陈洁还补充谈到，监管政策的支持对(duì)于并购重组市(shì)场的发展也很重要，近年来监管积极推动(dòng)并激发(fā)并购市场(chǎng)活力，例如取消部分行政许可事项、优化重组上市监管要求、推出重组“小额快速”审核机制等举措。此(cǐ)外，并购市场的进一步活(huó)跃也需要宏观环境、货币政策、专业人才储备等外部因素(sù)的支持。

除产业发(fā)展逻辑、监管刺激政策外，二级市场温度亦影响着并购交易活跃度。

国金证券投行人士(shì)表示(shì)，自“827新政”以来，仅从上市公司公告数量与上年同期(qī)对比来看，并购市场的活跃(yuè)度并没有(yǒu)出现明显的提(tí)升。该人士分析，股市(shì)低迷导致上市公司从事重大资产重组的意愿不足；潜在标的公司(sī)由于估值过高，出售意愿较低等。

前述头部券商并购人士也向券(quàn)商中国记者谈到，在上市(shì)公司看来，尽(jǐn)管当前市场是估值(zhí)的相对低点，但不是风险充(chōng)分(fēn)释放(fàng)的时间点，所以上市公司呈(chéng)现出来的(de)收(shōu)购资产意(yì)愿比较一般。

建言产业类反向(xiàng)收购

随着“新国九条”发(fā)布后，监管未(wèi)来如何加大并购(gòu)重组改革力度，活跃并购重组(zǔ)市(shì)场，受到各(gè)方关注。

4月12日沪深交易所在征求意见稿中明确加大对重(zhòng)组上市的监管力度，削减“壳资源(yuán)”价值(zhí)，同时完善(shàn)“小(xiǎo)额快速”审核机制，提升审核效率。

国金证券投行(xíng)人士建议，未来还可(kě)以从五个方面优化制度安排：提升对非“重组上市”等产业并(bìng)购项(xiàng)目(mù)审核的包容性；坚(jiān)持依(yī)法审核(hé)，对(duì)并购重组业(yè)绩承诺要求区别对待；提(tí)高审核效率，优化并购重组日(rì)常问询与审(shěn)核问询；增加发行(xíng)股份(fèn)购买(mǎi)资产底价弹性；进一步延长(zhǎng)发股类(lèi)重组项目财务(wù)资料有效(xiào)期(qī)。

就在近(jìn)期，市场对于(yú)“监管能否支(zhī)持反向购买小(xiǎo)市值公(gōng)司(sī)”进行热烈(liè)讨论。“并购女王”刘晓丹的创(chuàng)业公司晨壹投资在近(jìn)期撰文称(chēng)，亟需设(shè)置更加精细化的监管标准，精准打击借壳上市，同时释放产业并购活力。她的建议(yì)有(yǒu)：其一，进一(yī)步按照交易目的和形式(shì)刻画“借壳”，上下游或同业收购且不涉及(jí)上(shàng)市资产置出的产业并购不再认定为借壳(ké)上市；其二，对于规模较大(dà)构(gòu)成(chéng)反向收购的产业并购，尊重(zhòng)其商业整合逻辑，合规(guī)要(yào)求和IPO一致，但商业要求(qiú)和财务指标，考虑到和(hé)存量有协同，应该灵活把握，不宜机械僵化要(yào)求。

联储证券投(tóu)行并购团队也有相似观点，建议监管部门明确(què)“借壳上(shàng)市”的“差(chà)异性监管红线”，如果重组标的与上市公司具有产业协同性，则即使该重(zhòng)组标(biāo)的相关指标规模超(chāo)过上市公司现有指标的 100%，只要符合(hé)IPO规定并购潮涌？中介机构撮合连轴转，业务落地仍待多重因素催化的法定标准应给予放行，否则可认定(dìng)为规避(bì) IPO监管。

不过也有业务人士认(rèn)为有操作难(nán)度(dù)。如前述头部(bù)券商投行人士认为，小市值(zhí)且具有产(chǎn)业积累的企业不可能是“净壳”，一旦反向收购容易产生商誉问题。

未来如何激发产(chǎn)业并购活力，如何(hé)打通并(bìng)购关键堵点，考验监(jiān)管智慧。

校对：陶谦‍‍‍‍