天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈 ，养殖成本稳步改善

2024Q1净利扭亏，养殖成(chéng)本稳步改善。公司2024H1营(yíng)收同比-10.82%至79.93亿元，归母净利同(tóng)比扭亏至2.77亿元，2024Q2营收同(tóng)比 -16.88%至42.16亿元，归(guī)母净利(lì)同比扭亏至(zhì)2.23亿元(yuán)，公(gōng)司(sī)营收(shōu)下降主要系玉米收储、蛋 白油(yóu)脂加工业务销量及售价同比(bǐ)有所下降(jiàng)，公司2024H1玉米收储行业收入同比-45.85%至7.57亿元，毛利率同比-1.75%至(zhì)-4.25%；蛋白油脂(zhī)加工行业收入同比-43.17%至7.33亿元，毛利率同比-2.31%至1.64%。同(tó天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善ng)时受益2024H1生猪景气上行，公司生猪、饲(sì)料等养殖链业务盈利能力显著提升，2024H1生猪 养殖产业(yè)链行业收入同比+11.2%至28.8亿元(yuán)，毛利率同比+21%至(zhì)10,23%；饲料行业收入 同比-5.63%至28.4亿元，毛利率(lǜ)同比+3.3%至13.39%。

生猪出栏稳步增长，成本有
望进一步下降。公司2024H1出(chū)栏(lán)生猪(zhū)140.14万头，同比(bǐ)增长7%，目标2024年实(shí)现生猪出栏(lán)300-350万头，有望维持稳步增长。公司(sī)是背 靠新疆兵团的老(lǎo)牌生猪养(yǎng)殖企业(yè)，产(chǎn)能稳步投放，目前新疆和河南产能(néng)已基本满产，今后将进一步提高肥猪(zhū)配套产能；甘肃产能目前还处于建设中，预计随产能 利(lì)用率提升，成(chéng)本仍有进一步下(xià)降空间。此外公司资金储备充裕，截至2024Q2末，公司拥(yōng)有货币(bì)资(zī)金28.63亿元(yuán)，资产负债率51.05%，处于行业较低水平，坚实的资金基础(chǔ)有望助力公司未(wèi)来稳健发展。

饲料、动保等养殖后周期业(yè)务经营稳健，相(xiāng)对行业优势(shì)领先。公司作为农(nóng)业部在新疆唯一的兽用生(shēng)物制品定点生产企业，是全国八家口蹄疫(yì)疫苗定点生产企业之一。截至2023年(nián)末，公司拥有研发人(rén)员400余人，取得(dé)26项国家新兽药证书、200余项(含子(zi)公司)发明和实用新型专利，产品及天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善-style="font-L">技(jì)术优势显著。公司2024年目标实现饲料产销量315万吨，动(dòng)物疫苗20亿毫升(头份)，总体保持稳(wěn)健增长。公司(sī)养殖链业务全面稳健发展，有望受益(yì)未来猪价周期景气上行。

风险(xiǎn)提 示：疫病风险(xiǎn)、原料价格(gé)大幅波动风险、产 能扩张(zhāng)不及(jí)预(yù)期风险。

投资建(jiàn)议：维持(chí)“优于大市”。考(kǎo)虑到公司养(yǎng)殖成本改(gǎi)善明显，叠加今年以来饲料价格同比降幅较大，预计(jì)2024年成本有望实现(xiàn)较好下降，上调原(yuán)2024年盈(yíng)利预测(cè)；考虑到远期猪价波动(dòng)具有不 确定性，出于保守谨慎原(yuán)则，对原2025年猪价假设下调(diào)，相应下调原2025年盈利预测。我们预计2024-2026年归母(mǔ)净利(lì)为4.88/10.06/7.79亿元(原预计2024-2025年(nián)分别为3.84/19.5亿元)，对应当前股价PE为21/10/13X。

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