长城基金汪立：以稳为主，防御优先，静待时机

　　上周市场成交量再度(dù)收(shōu)缩，仍(réng)处于缩量博弈，全周日均成交额约
为5200亿元，重新回到2020年以来的低位(wèi)区(qū)间(jiān)。风格(gé)上，整体(tǐ)成长优于(yú)价值，小盘跑赢大盘；行业表(biǎo)现(xiàn)上，上(shàng)周通信、房地产、计算
机等行(xíng)业表现靠前，食品(pǐn)饮料、石油石化、社会服务等行业(yè)表现靠后。

　　宏观(guān)回顾：内需仍待增量政策刺激

　　上周国内主要经济(jì)、金融数据发布，整体来看，内需方面整体仍维持偏弱状态，内需(xū)消费扩张、制造业扩张和基建扩张均面临较(jiào)大(dà)压力，社融扩张面临挑(tiāo)战，外需方
面表现相对更好(hǎo)。具(jù)体来看：

　　工增(zēng)、社零等数据均出现(xiàn)回落，通胀数据仍然(rán)缺乏(fá)弹(dàn)性，或表明
国(guó)内整体需求恢复的难度较大(dà)，叠加固定资产投资同样不(bù)及预期，国内需求的恢复可能需要更(gèng)为强力的政策刺激。

　　社融方面，政府债仍是主要支撑，而 居民、企业的信(xìn)贷需求仍(réng)然较弱，央行表示会着手推出一(yī)些增量政策举措，因此可以期待降准降息、存量房贷利率下调等
政策(cè)，但(dàn)对市场的影响幅度可能较(jiào)为有限(xiàn)。

　　出口方面，由于海外发达国家开(kāi)始进行备货，来应(yīng)对圣诞消费(fèi)旺季和潜 在(zài)的关税上调可能性(xìng)，我(wǒ)国对欧盟、日韩等发达国家的出口增速均有明 显改善；此外，我
国对新(xīn)兴市场国(guó)家的出口韧(rèn)性仍强，最终导致我国8月出口超预期。

　　往后展望(wàng)，下半年较强的出口韧性或能基本(běn)保障我国(guó)需(xū)求的下限，但政(zhèng)策(cè)刺激(jī)的力度决定着总需求的高度，以(yǐ)及四季度的经(jīng)济弹性。

　　海外方面，8月美国通胀的情况大致符合市场预期，食品分(fēn)项涨幅(fú)收窄(zhǎi)，能源整体通缩，服务业通胀仍有韧性，叠加就业结构并未特(tè)别差的背景下(xià)，9月(yuè)份美联储降息(xī)可能性较大。需(xū)要注意的是，9月美联储议息(xī)会议即将(jiāng)召开，最需要关注的是点阵图 及其隐含的降(jiàng)息预期，市场当前对降
息的乐观预期(qī)存在大幅回调的可能性，需警惕市场交(jiāo)易降息幅度 回调带来的风险资(zī)产调整(zhěng)风险。

　　从市场交易逻辑来看，短期内市场可能更多围 绕降息落地展开 ，包(bāo)括黄金价格 突破(pò)新(xīn)高、白(bái)银价格(gé)大幅反(fǎn)弹等。但从历史经验(yàn)看，降息前贵(guì)金属(shǔ)的配置机会往往较好(hǎo)，而降息后贵金属(shǔ)的波动会加大，往后(hòu)看，如果美国经济“软着陆”的预期增强，工业金属的配置机(jī)会(huì)可能会更强(qiáng)。

　　市场展望：大盘风格短期或仍延续

　　回顾A股市场表(biǎo)现，上(shàng)周市场进一步下行(xíng)，市场做右(yòu)侧的情绪更重，同时对政策(cè)的诉(sù)求更高。上周市场(chǎng)对A500的讨论明(míng)显增加，但市场(chǎng)继续缩量下跌，并未展开相关交易，主要原(yuán)因或在于：一方(fāng)面，市场等待底部出(chū)清，寻找右侧长城基金汪立：以稳为主，防御优先，静待时机(cè)的情绪相对更重，对于幅度(dù)较小利好(hǎo)的反应逐渐减弱；另一方(fāng)面，市场持续围绕高低切换(huàn)展开(kāi)交易，整体的轮动速度持(chí)续加快(kuài)。

　　往后展望(wàng)，市场可(kě)能需(xū)要看(kàn)见能够改变利润增速拐点的有力政(zhèng)策，才会产生(shēng长城基金汪立：以稳为主，防御优先，静待时机)明(míng)显反应，此外，在A500 ETF成立前后的窗口
期，市场可能短期有博弈机会(huì)，但幅度可能较为(wèi)有限。

　　对于A股而言，短期(qī)内(nèi)大(dà)盘风格或仍延续，宜以防守为主，优先关注低(dī)估值红利+核心资产（龙头大(dà)盘(pán)股）方向。

　　板块关注：关注位置、仓位(wèi)较低的行业

　　目前需要等(děng)待(dài)新的政策信号出
现，然后根据市(shì)场弹性判断是否跟随，短期内(nèi)市场或(huò)仍然弱(ruò)势(shì)，可重点关注位置(zhì)、仓位较低的(de)行业。具体来看(kàn)，政策线、困境反转线、科技线、红利线(xiàn)等方向 或(huò)存在配置机会。

　　1） 政(zhèng)策线：往后看，政策或在消(xiāo)费行业形成合力，无(wú)论是以旧换新还是消费服务(wù)政策均在消费行业形成交叉，而从财政到内需刺(cì)激(jī)，消费同样是较好的抓手。可以关注位置较低的家电、轻工和(hé)汽车等(děng)相关标的，此外(wài)，非银等板(bǎn)块可能受益于成交额放大。

　　2） 困境反转线(xiàn)：重点关注供给较紧的底部型行业，这些行业向下空间较(jiào)小，根据“低(dī)开支+低库(kù)存+低周转+不差的现金流”等标准进行筛选，锂(lǐ)电、风电、输电设(shè)备
、工(gōng)程机械、家纺，养殖、必选(xuǎn)食品类、医疗耗材、原料药、面(miàn)板等板块值(zhí)得关注。

　　3） 科技线：当前(qián)部分科(kē)技行业有超(chāo)跌迹象，且(qiě)对政策的敏感度比(bǐ)其他行业更强，需要持续关注(zhù)政策及其持续性，后续科技行业对政策(cè)或(huò)者产业刺激的反馈可能逐渐改善。

　　4） 分红线：在经济(jì)缺乏弹性，尤其是在(zài)当前成交额持续(xù)收缩的(de)环境(jìng)下(xià)，红利资(zī)产仍有望是(shì)市(shì)场配置的(de)主线之一。但应适当规避周期、银行等行业的红利资产，可以关注消费中“现(xiàn)金充裕+盈利稳定”的类红(hóng)利标的。

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责任编辑：石秀珍 SF183

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