中泰证券：大方
向下，投 资整体依然要以稳健为主基调

　　一、市场在何种情况下才会(huì)出现明显触底反弹？

　　本周A 股再度走弱主要受经济数据持续低预期以(yǐ)及政策(cè)定力超预期影响(xiǎng)。9 月初公布PMI 数据环比(bǐ)走(zǒu)弱，而本周一公布的CPI 与PPI 同比依然低于预期，再度反映了(le)我国(guó)经济内(nèi)需不足的现状，引发市场对于我国经济修复走(zǒu)弱的担忧。复盘历史经验我们发现，历史中市场悲观预(yù)期(qī)的反转或牛市的形成大多需要经济基本面好(hǎo)转(zhuǎn)，或者经济(jì)基本(běn)面预期的强力扭转作(zuò)为支撑。在保持当前政策总体框架不变的情况下(xià)，市场所期待(dài)的中级（宽基指数上涨(zhǎng)超过10%）以上的反弹行情，一般在以下两
种情况下发生：

　　一、强有力的流动性注入，修复(fù)市场流动性(xìng)的
同时，修复市场悲观预期，如2018年底，2022 年4 月，以及(jí)今年年初。若这种情况(kuàng)出现，市场反 弹的主线或将(jiāng)为中小市值+科技等高弹性板(bǎn)块。我们认为在(zài)市场出现加速下(xià)跌等流动性危(wēi)机之前出现大范围流动 性(xìng)注入的可能(néng)性不(bù)大。7 月(yuè)底政治局会议(yì)明确“提升资本市场内在稳定性”。我(wǒ)们认为(wèi)这或说明 管理层更希(xī)望市场依靠(kào)自身中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调(shēn)力量企稳，而非过分依靠公共资源投入(rù)。故在市场(chǎng)出现加速(sù)下跌前救助(zhù)的概率不大。

　　二、政策层面推出有(yǒu)力经济(jì)政(zhèng)策以扭转经(jīng)济悲观预期。每年四季度后半(bàn)段至来(lái)年(nián)的两会期间，市场或逐(zhú)步开始预期第二(èr)年(nián)的(de)经济政策。若今年年底至明年年(nián)初
市场再度
出现经济(jì)政策“反转”，即新的(de)财政政(zhèng)策出台(tái)，则市场的(de)主线或将为有(yǒu)色、地产等顺周期板块。

　　就当前来看，市场之前较为(wèi)期中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调待9 月召开的人大常委会对于大力(lì)度增发国债的政策，但会议并未出现相关
表述(shù)，而是(shì)审议了延迟退休(xiū)草案。国内经济政策一(yī)般(bān)制(zhì)定(dìng)的时间段(duàn)主要是：12 月中央经济工作会议与7 月(yuè)年中政治局(jú)会(huì)议（微调），其(qí)他时间段一般不会轻易变化，故本次会(huì)议出现(xiàn)政策大范围调整的概率较小。

　　需注意的是，落实好年初已经制定的特别国债、专项债是年中政治局(jú)会议的明确要求。此外(wài)，“防风(fēng)险”下(xià)，“六保”的投入亦(yì)会加大(dà)，但(dàn)是(shì)，对于公务员等微观(guān)主(zhǔ)体的薪酬体系及消(xiāo)费能(néng)力，依(yī)然(rán)以“过紧日子”为(wèi)核心要求，较难出现较大力度(dù)财政(zhèng)宽松(sōng)。

　　二、投资 建议

　　今年下半年在总量(liàng)政策定(dìng)力与金融强监(jiān)管大方向下，整体依然要以(yǐ)稳健为主(zhǔ)基(jī)调。

　　当(dāng)前时间点，建(jiàn)议投(tóu)资者(zhě)重点(diǎn)关注，有“新质生产力(lì)”属性的(de)公(gōng)用事业细分：核电、电信运(yùn)营商等，以“攻守(shǒu)兼备”。

　　风
险提示：宏观政策调控不及预期，产业政(zhèng)策落地不及预期，考虑到政策不及预期(qī)的风险以及市(shì)场情绪(xù)不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信(xìn)息
滞后(hòu)或 更新 不 及时的风险。

责任编辑：何俊熹

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