理性看待北向资金在A股市场的作用

付英 俊（武汉大学(xué)金融学(xué)博士，供职于中 国建设银行湖北省分行，高级经济师，研究员）

引入北向资金(jīn)是我国金融(理性看待北向资金在A股市场的作用róng)业(yè)对外开放的重要步骤(zhòu)，也(yě)是助(zhù)力A股市场国际化的重要力量。作(zuò)为A股市场(chǎng)的重(zhòng)要资(zī)金主体(tǐ)，北向资(zī)金在推动我国资本市场高质量发展(zhǎn)中发挥积极作用。

北向资金为A股市场提供高水平的流动性。高水(shuǐ)平的流 动性是A股市场高质量发展的体现。从金融服务实体经济视角(jiǎo)看(kàn)，充足(zú)的流动性可(kě)通过治理效(xiào)应提高(gāo)投(tóu)资效率(lǜ)，增加研发(fā)创新能力，改善上市公司绩效，进而促进实体(tǐ)经济发(fā)展。此外，充足的流动性还有助于(yú)维护资(zī)本市 场稳(wěn)定，防范系统性(xìng)金融风(fēng)险。北向资(zī)金(jīn)具有示范效应，能通过信息(xī)机制(zhì)带动(dòng)境内投资者(zhě)的(de)参与和关(guān)注；还可通过(guò)竞争机制引入内资(zī)对手盘 ，促进价格发现(xiàn)，进而整(zhěng)体提高A股市场流动性。截至2022年(nián)11月底，北向资金8年累计成(chéng)交额达89.4万亿元，累计1.7万亿元资金净流入A股市场，2022年北向(xiàng)资金(jīn)交易金额占A股总交易额的比例达5.2%，北向资金已成为决定A股市(shì)场流动性的重要力量(liàng)。

北向资(zī)金是促进A股市场国际化(huà)的加速器(qì)。我国股市的国际化是一(yī)个逐渐积(jī)累、不断(duàn)提升完善、不断改革(gé)开放的(de)过(guò)程。2014年沪港通和2016年深港通的开通，以及QFII、RQFII等多种投资渠
道的建设为香港资(zī)本和国外资本进(jìn)入A股市场提供了便利的渠道。北向(xiàng)资金使A股市(shì)场与国际市场联系更加紧密(mì)，增加(jiā)了(le)A股市场对外部信息变化的敏感度和反应(yīng)能力。北向资(zī)金进入A股市场，带来成(chéng)熟的境外机构投资者和(hé)成(chéng)熟的投资理念，使得(dé)A股市场更(gèng)加符合(hé)国际标准和规范(fàn)，提升了A股市场在国际上的知名度和(hé)吸引(yǐn)力。

随着我国资本市场(chǎng)对外开(kāi)放程度的扩大，北(běi)向资金对A股市场(chǎng)的影响不容忽(hū)视。北向资金由于自身的
结构特点，体现(xiàn)出一定的“聪明资本”特征，受到境内投资者特别关(guān)注。一些境内投资者将北向资金视为(wèi)A股的风向标，认为北向资金的进出决定着A股的涨跌，盲目(mù)追随北向资金(jīn)。然而，事实上，北向资金并非是A股的风向标，更不能决(jué)定A股市场(chǎng)走势。普通投资者追踪北上资(zī)金进行投资，无论(lùn)在短期还是长期投资中都很难获利。过度渲染北向资金(jīn)，夸大其前(qián)瞻
性指向作用，容易引起境内投资者交易误(wù)判，加剧A股市场交(jiāo)易(yì)波动和(hé)投(tóu)资者情绪变化。

首先，北(běi)向(xiàng)资金的持股规模在A股市场中占比有限。从股市(shì)上涨的本质(zhì)来看，资金是推动股(gǔ)市上涨的(de)原始(shǐ)动力(lì)，资金的流(liú)入在某(mǒu)种程度上意味(wèi)着(zhe)后市股市有望
受到追(zhuī)捧。最(zuì)新数据显示，北向资(zī)金持仓市值占A股流通市值比(bǐ)例在3.2%左右，而公募基金(jīn)持股占A股流通市值的比例(lì)约为8.9%。此外，私募基金、险(xiǎn)资的(de)持股规模(mó)也相(xiāng)对较(jiào)高。北向资(zī)金(jīn)的资金规模和持有(yǒu)A股市值占比有限，因此，北向(xiàng)资金(jīn)不具备所(suǒ)谓的机(jī)构“定(dìng)价权”，更不能决定(dìng)A股市场走势。

其次，北向资(zī)金不能(néng)完全代表(biǎo)外资(zī)多空情 绪。除(chú)了经(jīng)过沪深港通渠道进入A股市场(chǎng)外，外资还可以通过QFII、RQFII投资A股市场(chǎng)。因此，北向资金(jīn)不能代表外资全貌(mào)。投资者通常视北向资金为(wèi)一整体，但(dàn)北(běi)向资金是(shì)由(yóu)数以万计的账户组(zǔ)成，每个账户的交易方向并不一致，每日披露的(de)北(běi)向资金流入流出的汇(huì)总信息，不(bù)能完全代表北向资金(jīn)的(de)一致看法。此外，北向(xiàng)资金的构成复杂
，既有长(zhǎ理性看待北向资金在A股市场的作用ng)线(xiàn)配置型资金(jīn)，也有短线(xiàn)交易型资金，既有主动管理型资金，又有被(bèi)动跟踪型资金，难以(yǐ)从汇总后数据判断具体(tǐ)哪种类型的资金在流入或流出。

第三，北向资金并非一直是“聪明投资(zī)者”。本杰明·格雷厄姆在(zài)《聪明(míng)的投资(zī)者》一(yī)书(shū)中提出“聪明投资者”概念。“聪明 投(tóu)资者”具(jù)有(yǒu)更好的专业(yè)知识来有效(xiào)获取和(hé)处(chù)理信息，能够获得(dé)超(chāo)额收益，以投资收益率(lǜ)来界定“聪明投(tóu)资者(zhě)”在投资实务中(zhōng)已有应用。北向 资金曾经明显获得超(chāo)额(é)收益，但仅(jǐn)在少数年份出(chū)现。随(suí)着市场环境悄然(rán)发生变化(huà)，北向资金已不(bù)再那(nà)么“聪明”。2020年以来，北向资金的交易(yì)属性(xìng)越来越明显，投资行为逐渐短(duǎn)期理性看待北向资金在A股市场的作用化，甚至很多时候成为A股走势的反向指标。数据(jù)显示，从2014年至今的十(shí)年里，北向资金收益率仅有(yǒu)五年高于Wind全A指数，并未实现长期稳定(dìng)的远超大盘的高收益。

北(běi)向资金流向受到(dào)境(jìng)内投资者广泛关注(zhù)，主要是因为A股市场交易信(xìn)息披露不对称。北向资(zī)金交(jiāo)易的信息披露具有频率高、范围广的特点，远超A股其他类型(xíng)资(zī)金。在频率上 ，北向资金交易信息在盘中、盘(pán)后均实时披露，个人投资者和机构投资者均(jūn)可获取盘中实时披露的北向资金流入流出情况。在范围上，北向资金交(jiāo)易披露成交个股(gǔ)、成交额、持仓量等详细信息。而相(xiāng)比之下，A股市场上公募基(jī)金、私(sī)募基金、保险资金、社保基(jī)金(jīn)以及券商自营等(děng)机构投资者(zhě)交易信息只在定期报告中略有披露，且存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前而言，A股市场投资者的结构仍然以散户投(tóu)资者为(wèi)主体，这种交易信息披露的不对(duì)称容易导致散户投资 者过度关注北向资金动向(xiàng)，盲目跟踪北向资金(jīn)进行操作。北向(xiàng)资金交易信息的高频(pín)广(guǎng)泛传播进一步放大其对A股市场带来的情绪和波动。与(yǔ)此同时(shí)，由于机(jī)构(gòu)投(tóu)资(zī)者的信息收集分析(xī)能(néng)力、投资决策能力远超散户投(tóu)资者(zhě)，北(běi)向资金(jīn)交易信(xìn)息向全市场(chǎng)公开，有(yǒu)可能加大机构投资者的信息优势。机构投资者与散户投资者在北向(xiàng)资(zī)金信息使(shǐ)用上的不(bù)平衡，叠加媒体过(guò)度渲染，极易导致(zhì)散户投资者对市场的误读误判。

A股市(shì)场在一定阶段形(xíng)成的投资风(fēng)向，是由(yóu)各种类(lèi)型(xíng)的资金在相互(hù)博弈中形成的，中小投资者应理性看待北向资(zī)金(jīn)的动(dòng)向与(yǔ)影响。一(yī)方面，中小投资者不应过分(fēn)倚重北向资金交(jiāo)易信息(xī)数据，盲目追随北向(xiàng)资金进行(xíng)择股择时操作。另一方(fāng)面，监管部 门应完善信息(xī)披露制度，改正A股市场信息披露的不(bù)对称，实时公布公募基金、私募基金、保险资金等资金的进出动向(xiàng)，保(bǎo)障(zhàng)市场整体信息披露的公平性。此外，信息披(pī)露并(bìng)不是应该毫无保(bǎo)留地提高信息公开度。相关研(yán)究表明，公(gōng)共信息公开度(dù)与社(shè)会福利呈现倒(dào)U形关(guān)系，当公共(gòng)信(xìn)息公(gōng)开度超过一定程度时，社会福利会降低，信息披露并非越(yuè)多越好。因此，监(jiān)管部门在披(pī)露北向资金交易信息(xī)时，应结(jié)合A股(gǔ)市场发展阶段、投(tóu)资者结构和信息披 露惯例(lì)，考虑进(jìn)一步优化盘(pán)中实时交易信息披露，适当减少披露(lù)内容或降低披露(lù)频率。

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