10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解

4月23日，国债期货再创新高。Choice金融终端显示，30年期国债期货主力收盘报108.350元/张，盘中出现最高价108.480元/张；10年期国债期(qī)货主力收(shōu)盘报104.845元/张，盘中出现最高价104.900元/张。

银行间市(shì)场现货(huò)方面(miàn)，截至4月(yuè)3日收盘，10年国债活(huó)跃券“24付息(xī)国债04”到(dào)期收益率报2.2200%。较昨日跌2.25BP。

长债利率(lǜ)走势与资金面走(zǒu)势背离

今年以来(lái)，债券市(shì)场表现强势，10年(nián)国(guó)债利率下行幅度超30bp。与此(cǐ)同时，DR007月度中枢大(dà)致在1.8%～1.9%区间运(yùn)行(xíng)。有市场(chǎng)观点(diǎn)认为，债市(shì)走势与资金面走势背(bèi)离。

年内DR007走势图片(piàn)来源：同花顺iFinD

有市场观点认为，今年以来政府债券供给明显减少，这或是(shì)导致长期国债收益率与(yǔ)长期经济增长预期出(chū)现阶段性背(bèi)离的一(yī)个因素。

10年期国债到期收益率今年以来下行34BP图片来源(yuán)：同花顺iFinD

兴业(yè)证券固定收益研究中心认为，上周(zhōu)，资金面平稳偏松状态延续，基本面对债市利空有限，债市供给节奏(zòu)也可能慢于市场预期(qī)，短端(duān)收益率下行进而带动长端收益率下行，期(qī)债整体上涨。

这(zhè)一时期债市受多重利多因素(sù)支撑：一是部(bù)分银行继续调(diào)降存款(kuǎn)利率(lǜ)，银行(xíng)间(jiān)资金面平(píng)稳偏松的状态(tài)延(yán)续(xù)；二是基本面指标表现分化，3月制造业PMI回到50以上，1季度实际GDP同(tóng)比(bǐ)为(wèi)5.3%，但(dàn)3月出口、通(tōng)胀、投资及(jí)消费数据略不及预期，M1同比也低于2月，指向基本(běn)面修复的情(qíng)况仍需进一步验证；三是政府(fǔ)债发行进度(dù)慢于市场预(yù)期(qī)，当(dāng)前来看，地方债，以及特别国债的发行(xíng)进度并不快。

关于债市走势(shì)与资金面走势背(bèi)离(lí)的(de)原因，兴业研究宏观团队认(rèn)为，债市情绪、降息预期、中美利差与汇率压力是(shì)引发资金面与债(zhài)市走(zǒu)势背离的重(zhòng)要因素。

在(zài)债市情绪方面，10年国债的波动(dòng)中蕴含(hán)了更多市场(chǎng)情绪，当(dāng)债市(shì)情绪较高(gāo)时，10年(nián)国债利率会较DR007超额下行；在降(jiàng)息预期方面，在MLF、5年期LPR降息前期至(zhì)降息(xī)时，10年国债(zhài)利率(lǜ)变化对降息更为敏感；在汇率压力方(fāng)面，人民币即期汇率向上偏离中(zhōng)间价(jià)时，资金价格趋于上升或稳定，但10年(nián)国债利率可能受其他因素影响趋于下行或上(shàng)升程度不及DR007。

从当下情况来看，中美利差(chà)处于(yú)高位、稳汇(huì)率压力较大，美联储降息预期(qī)减弱背景下，以(yǐ)上因素当前暂看不到转变迹象(xiàng)，债市情绪和降息预(yù)期可能是后续博弈关键，其中基本面和政府债供给是近期可能扰动债市和资金面的较为显性的因(yīn)素，若经济持(chí)续修复或(huò)会打击降息预期，政府债供给冲击较大，则债市情绪或有所回落，反之(zhī)则背离仍然(rán)会存(cún)在。

未来供(gōng)给释放，“资产荒(huāng)”有望缓解

东吴固收首席分析师李勇在接受《每日经济新(xīn)闻》记者采访时(shí)表示，以10年期国债期(qī)货(huò)为代表(biǎo)的(de)长债品种在经历(lì)了一个多(duō)月的盘整(zhěng)之后(hòu)，近两日出现上涨。主要原因在于基本(běn)面(miàn)和交易面的积(jī)极信息(xī)。

从基本面的边际(jì)变化来看，一季度(dù)的经济数据呈现出总量强但结构分化的特点，GDP达到(dào)了5.3%，超过(guò)了(le)全年目标，但房地产依然是拖累，造成的10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解结果就(jiù)是对于债券市场(chǎng)投资者而言，认为基本(běn)面依然有利于(yú)债市，经济总(zǒng)量的强劲(jìn)令(lìng)大规(guī)模(mó)财政刺激政策推出的(de)可能性大大减弱，对于(yú)债市的利空也(yě)减小。

从交(jiāo)易层(céng)面的边际(jì)变化来看，10年期(qī)和30年期国债活跃券的成交笔数3月以来甚至相比1月和(hé)2月利率下(xià)行的时候有所(suǒ)上升，表明机构有出现集中(zhōng)获利了结的情况，在(zài)经历了1个(gè)月(yuè)的调整之后，目前的交易结构也不(bù)那(nà)么拥挤。

另外从长期(qī)逻(luó)辑上来(lái)看，“资产荒”还是没有明确的解决办(bàn)法，城投债(zhài)和地产债的(de)供给减少，加上现在手动补(bǔ)息也被严(yán)查(chá)，存款的性价比变低，更多的(de)保险资金会进入到无风险利率(lǜ)债的市场之中，助推(tuī)利率的(de)下行。另(lìng)外对于公募来(lái)说，一季度收益(yì)率排名靠前采取的主要是久期策略，公募(mù)资(zī)金也会(huì)考虑往(wǎng)长债(zhài)方(fāng)向上转向。

值得(dé)一提的(de)是，近日央行有关部门负责人表示，今年计划10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解发行的政府债券规模(mó)也(yě)不小，未来发行节奏还(hái)会加快。随着未来(lái)超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有(yǒu)缓解，长期国债收(shōu)益率也将出现(xiàn)回(huí)升。“长(zhǎng)期国债收益率总体(tǐ)会运行在与长期经济增长预(yù)期相匹配的合理区间内。”

另有固收人士(shì)也对记者表示，未来供给释放之后，确实有助于缓解供需(xū)错配压(yā)力。

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