近期，财政部公开发(fā)文表态支持央行下(xià)场购买国债，而央行相关负责(zé)人在接(jiē)受《金融时报》采访时也(yě)提出，央行(xíng)在二级市场开(kāi)展(zhǎn)国债买卖，可以(yǐ)作为一(yī)种流动性管理方式和货币政策工具储备。

多位市场人士在接受证券时报·券商中国记者采访时表示，央行如果下场在(zài)二级市场购买国债，可能更多是基于配合特别国债发(fā)行的考虑，短期不会成为常规的流动(dòng)性(xìng)管理手段。同时，央行即便下场购买国债，只(zhǐ)要规模适度，与经(jīng)济增速和目标物价水平基本(běn)匹配(pèi)，都属
于(yú)正常的货币政(zhèng)策(cè)操作，无需贴上“量(liàng)化(huà)宽松”和“财政(zhèng)赤(chì)字货币化”的(de)标签。

或将配合特别(bié)国(guó)债发行

4月23日，财政部党组理论学习中心组在《人民日报(bào)》发表的文(wén)章中提到(dào)，要加强财(cái)政与货币政策、金(jīn)融改革的协调配合，完(wán)善基础货币投放和货币供应调控机制，支持(chí)在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱。

同日，央(yāng)行相关负责人(rén)在答《金融时报(bào)》记者问的文章中指出，央行在二级市场开展国债买(mǎi)卖 ，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工
具储备。根据现行(xíng)《中国人民银行法》，央行禁止在一级市场购买国(guó)债，但为执行货币政策，可以在公开市场上买卖国债、其他政府债(zhài)券和金(jīn)融债券及外汇。

中信证券首(shǒu)席经济学家(jiā)明明认为 ，央行(xíng)实施购买国债可能主要是维护资金面平稳运行(xíng)。预计
央行购债
可能和财政部发行特别国(guó)债的时段(duàn)重合，实现货币(bì)和(hé)财政两个渠道的流动性释放(fàng)，并缓(huǎn)解政府债供给高峰对(duì)于银行间(jiān)流动性市场(chǎng)的冲击(jī)。

“考虑到二季度(dù)政府债券(quàn)的大规模发行(xíng)可能会给市场流动(dòng)性造(zào)成较大的冲击，央行不排除会在二级市(shì)场直接购买国债，尤(yóu)其是特别国债(zhài)。在大规模国债发行下，央行直接下场购买国(guó)债，意在(zài)释央行下场买债将近？或配合特别国债发行(shì)放流(liú)动性，防止国债(zhài)价格的大幅(fú)波动，是维
护资本市场稳(wěn)定(dìng)之举。”中(zhōng)证鹏元研究发展部高级董事吴志武此前在接受券(quàn)商中国记者(zhě)采访时表示。

民生证券(quàn)固收首席分析师(shī)谭逸鸣也表示，我国政策利率和零利率(lǜ)仍有距(jù)离 ，降准也仍有空间，或尚(shàng)未达到开启 QE 的阶段，结(jié)合当前国(guó)内宏 观图景和历史操作来看，目前(qián)央行如果加大国债买断式购(gòu)入，预(yù)计仍将聚焦(jiāo)于特别国债 的承接上。

与QE并不相同

QE又叫(jiào)量化宽松，是(shì)指中央银(yín)行在实行(xíng)零利率或近似零利(lì)率政(zhèng)策后，通过购(gòu)买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资(zī)金的干预(yù)方式，以鼓励开支和借贷。一些(xiē)市场人士认为，央行下场购买国(guó)债，意味着中国版的QE开启。

对于市场上对央行在二级市场开展国债买卖的一些误解，央(yāng)行有关部(bù)门负责(zé)人近日在(zài)接受《金融时报》采访时表示，此举(jǔ)可以作为(wèi)一种流动性管(guǎn)理方(fāng)式 和货(huò)币政(zhèng)策工具储备。

上述央行有关部门负责人提及，不少专家提出，央(yāng)行公开市场 操作(zuò)可以配
合财政进行赤(chì)字融资(zī)，但国(guó)债发行规模要相对足够大(dà)，同时发行节奏要相对稳定，才能有效实现(xiàn)政策(cè)传(chuán)导，也能避免市(shì)场利率(lǜ)大幅波动；而且未来央行开展国债操作也会(huì)是双向的(de)。

该负责(zé)人 还强调，一(yī)些发达经(jīng)济体央行在常规货币政策工具用尽情况(kuàng)下，被迫大规模单向(xiàng)买入(rù)国债来实现(xiàn)货币政(zhèng)策目标(biāo)，而我国坚持实施正常的货币政策，人民银行买(mǎi)卖国债(zhài)与(yǔ)这(zhè)些央行的量化宽(kuān)松操作是截然不同的。

吴志(zhì)武表示，量化宽(kuān)松政策的条件是传统的货币政策像利率政策不再有效，一般(bān)利率接近于零利(lì)率，在此情况下，采取QE这样激
进的政策来刺激经济修复。从(cóng)目前来看，推出“中国版QE”的条件并不具备(bèi)，一方面，我国货币政策工具仍然较多，像降准降(jiàng)息仍然具有(yǒu)足够的空间；同(tóng)时，我国经济目前处于
修(xiū)复过程(chéng)中，不需要十分激进的货(huò)币(bì)政策。因而，我国(guó)央行直接下场购买国(guó)债并不等同于“中国(guó)版QE”。

天风证券固收首席分析师孙彬彬也认为，央行买卖国债是央行调剂银行间(jiān)流动性的工具之一，投放(fàng)的资金期限长，操作更加灵(líng)活，可以视作对降准的替(tì)代。但公开市场操作过程中进行债(zhài)券交易，与(yǔ)“赤字融资”仍有一定区别。前者是央(yāng)行的流动性管理工具，后者是央(yāng)行与(yǔ)财政(zhèng)的进(jìn)一步协同与配合，也已超脱(tuō)了(le)常规利率政策调控的范畴。

“当前面临的背景(jǐng)和(hé)操作的方式，与发达国家实行非常规货(huò)币政策有一定不同。一是货币政策操作(zuò)仍有空(kōng)间，二是未来央行开(kāi)展国债操作也会 是双向的。央行 也认为，即(jí)使开(kāi)展上述操作，我们依旧(jiù)在坚 持常规(guī)的货币(bì)政策操作。”孙彬彬表示。

提升(shēng)货币政策传导效(xiào)率

一些市场人士认为，如果央行直接在二级市场买债，有利于提升货币政策的传导效率(lǜ)。

东方金诚(chéng)首
席(xí)经济学家王青对(duì)券商(shāng)中国记者表示，当前债市长端收益率偏(piān)低(dī)，如果央行将手中持有的长期债(zhài)券卖出，可以(yǐ)直接调节债市长端收益率，推动其回归合意水平。

在财政部都公开(kāi)表态(tài)“支持在央行公开市(shì)场操作(zuò)中逐步(bù)增加国债买卖”后，4月24日(rì)债市长端收益率出现(xiàn)大幅上行(xíng)。

王青表示，央行在公开市场买卖国债，操作标的既可(kě)以是长期国债，也可(kě)以是短期(qī)国债。如果重点是调控短端利率(lǜ)，就会以买卖短期国债为主，反之亦然(rán)。考虑到近年短期国债发行量较少，后期为配合央行在公开(kāi)市场买卖国(guó)债需求，接下来财政部(bù)将会逐步(bù)增加短期国债发行量。

“这将增强货币政策调控的(de)灵活性，货币(bì)政(zhèng)策的传导效率也会(huì)显著(zhù)提升(shēng)。”王青表示(shì)，当前央(yāng)行公开市场操作以数量调控为主，对市场利率的影响是间接的。无(wú)论是7天期逆回购利率，还是MLF操作利率(lǜ)，都是重要(yào)的政(zhèng)策利(lì)率，虽能(néng)直接(jiē)影(yǐng)响市场利率，但不能频(pín)繁
变动。与此同时，数量操作(zuò)向市(shì)场利率传(chuán)导会有一定
时滞 ，具体(tǐ)传导效果也(yě)会受到其他因(yī央行下场买债将近？或配合特别国债发行n)素干扰。央行在公开市场
买卖(mài)国债，则可以直接调控市(shì)场利率，相 比现(xiàn)有的政策工具，灵活性(xìng)增强，价格调控的(de)效(xiào)率也会明显改善。

光大证券首席经济学家高瑞东在近期的一份研究报告中表示，从(cóng)我国的国情出发，将央(yāng)行在二(èr)级市场买卖国债纳入货币工具箱主要是出于三(sān)个方面考虑(lǜ)：基础货币投放，通过二级(jí)市场买卖国债形成基础货币吞吐，适度突破再贷款工具投放(fàng)基础(chǔ)货币的约束；支持财政扩(kuò)张，货币政策的作用不仅仅体现在一级市场提供(gōng)资金安排，长期作用(yòng)更(gèng)在于提升财政(zhèng)政策的稳健性和可持续性；调控利(lì)率(lǜ)曲线，近期(qī)央行(xíng)提出“关注(zhù)长期收益率”，隐含了对利率脱离经济(jì)基本面产生的资(zī)金空转问题(tí)的担忧。

“如能(néng)直接通过二级市场国债买(mǎi)卖(mài)调节利率(lǜ)曲线上不同期限的(de)利率，则能更好地(dì)实现货币政策传导。”高瑞(ruì)东说。