天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善

2024Q1净(jìng)利扭(niǔ)亏，养殖成本稳步改善。公司2024H1营收(shōu)同(tóng)比-10.82%至79.93亿(yì)元，归母净利同比扭亏至2.77亿元，2024Q2营收同比-16.88%至42.16亿元，归母净利同比扭亏至2.23亿(yì)元，公司营收(shōu)下降主要系玉米(mǐ)收储(chǔ)、蛋白油脂加工(gōng)业务销量及售价同比有所下降(jiàng)，公司2024H1玉米收储行业收天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善入同比-45.85%至7.57亿元，毛利率同比-1.75%至-4.25%；蛋白油脂加工行业收入同比-43.17%至7.33亿元，毛利率同比-2.31%至1.64%。同时受益2024H1生(shēng)猪景气上行(xíng)，公司生猪、饲料等养殖链业(yè)务盈利能(néng)力显著提(tí)升，2024H1生猪(zhū)养殖产业链行业收入同比+11.2%至28.8亿元，毛(máo)利(lì)率同比+21%至10,23%；饲料行业收入同比-5.63%至28.4亿元，毛利率同(tóng)比+3.3%至(zhì)13.39%。

生(shēng)猪出(chū)栏稳步增长，成(chéng)本有望(wàng)进一步下降。公司2024H1出栏生(shēng)猪140.14万头，同比增长7%，目标2024年实(shí)现生猪出栏(lán)300-350万头，有望维持稳步增长。公司是背靠新疆兵团的老(lǎo)牌生猪养殖企业，产能稳步投放，目前(qián)新疆和河南产能已基本满产，今后将进一步提高肥猪配套产能；甘肃(sù)产能目(mù)前还(hái)处(chù)于(yú)建设中，预计随产能利用率(lǜ)提升，成本仍有进一步下降(jiàng)空间。此(cǐ)外公(gōng)司资金储(chǔ)备充裕，截至2024Q2末，公司拥有货币资金28.63亿(yì)元，资天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善产负债率51.05%，处于行(xíng)业较低水平，坚实的资金基础有望助力公司(sī)未来稳健发展。

饲料、动保等养(yǎng)殖后周期业务(wù)经营稳健，相对行(xíng)业优势(shì)领先。公(gōng)司(sī)作为农业(yè)部在新疆唯一(yī)的兽用生物 制品定(dìng)点生产(chǎn)企业，是全国八家口蹄疫疫苗定点(diǎn)生产企业之一。截至2023年末，公司(sī)拥有(yǒu)研发人员400余人，取得26项国家(jiā)新兽药证(zhèng)书(shū)、天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善200余项(含(hán)子(zi)公司)发明和(hé)实用新(xīn)型(xíng)专利，产 品及技术优势显著。公司(sī)2024年目标实现(xiàn)饲料产销量(liàng)315万吨，动(dòng)物疫苗(miáo)20亿毫(háo)升(头份)，总体(tǐ)保持稳健增长。公司养殖链业务全面稳健发展(zhǎn)，有望受益未来猪价周期(qī)景气上行。

风险提示：疫病风险、原料价格大幅(fú)波动风(fēng)险、产(chǎn)能扩张不及预期风(fēng)险。

投资建议：维持“优于大(dà)市”。考(kǎo)虑到公司养(yǎng)殖成本改善明显，叠(dié)加今年以来饲(sì)料价(jià)格同比降幅较大，预计2024年成本有望实现较好下降，上调原2024年盈利预测；考虑到远
期猪价(jià)波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对(duì)原2025年(nián)猪价假设(shè)下调，相应下调原2025年盈利预测。我们预(yù)计(jì)2024-2026年归母净利为4.88/10.06/7.79亿(yì)元 (原预计2024-2025年分别为3.84/19.5亿元)，对(duì)应当前股价(jià)PE为21/10/13X。

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