光大期货：9月9日金融日报

　　股指：指数(shù)底部震荡，政策预(yù)期再次走强

　　1、盘面情况

　　（1）Wind全A周度下跌2.5%，日均成交额(é)5860亿元，在经历了8月底(dǐ)的放量反(fǎn)弹(dàn)后，9月初A股重新回到缩量调整(zhěng)态势(shì)。大小盘指数出现分化，大盘指数回(huí)调更加明显(xiǎn)，沪深300下跌2.71%，上证50下跌3.07%，中证500下跌2.19%，中(zhōng)证1000下(xià)跌2.62%。食(shí)品饮料、银行等板块的回调对大盘指数(shù)影响明(míng)显。（2）目前1000IV指数处于22%左(zuǒ)右，300IV指(zhǐ)数处(chù)于14%左右，表面市场预(yù)期近(jìn)期仍以低波震荡为主，成交大幅回升的可能性同样不高。（3）股指期货端，周内各指数基差贴水小幅震荡上涨，IM各合约基差贴(tiē)水年化收(shōu)敛至9%至12%，IC上(shàng)涨至5.5%至8.5%，IF01贴水年化上涨(zhǎng)至3.5%，IH01贴水年(nián)化(huà)涨(zhǎng)超3%。

　　2、指数财报数据

　　（1）上半年，Wind全A剔除金融后(hòu)营业(yè)收入同比增(zēng)速-0.45%，相较于一季度的0.88%小幅回落；净利润同比增速-6%，相(xiāng)交于二季度-5.3%小幅回落。（2）全市场剔除金融来看，ROE自(zì)2022年第(dì)二季(jì)度以来一直处于下降通(tōng)道，2024上半年ROE收(shōu)于7.16%，相较于(yú)一季度的7.23%小幅下降。分项来看，企业盈利净利率近(jìn)一年来维持在5%的(de)水平，没有明显变化(huà)，但是资产周转(zhuǎn)率回落至60.8%，权益乘数上涨至2.39倍。（3）上半年，沪深300和上(shàng)证50指(zhǐ)数ROE仍维持在9%以上，小盘指数ROE在6%上下(xià)，整(zhěng)体(tǐ)较一季度均(jūn)有小幅回升。四只指数营收同比增速均(jūn)为负值，除(chú)沪深300外，其余指(zhǐ)数较(jiào)一(yī)季度跌幅均有所收(shōu)敛。四只指数的净利润同比增速均较一(yī)季度(dù)有所好转(zhuǎn)，且上证50净利润同(tóng)比转正。

　　3、政策预期

　　9月6日，前央行行长易纲在上海(hǎi)外滩金融(róng)峰会上表示，“中国现(xiàn)在(zài)应该把重点(diǎn)放在抵挡通(tōng)缩压力上，又称(chēng)广泛的价格衡量指标连续(xù)几季呈现负值(zhí)，中国目前的重点(diǎn)应该是在未(wèi)来几季让GDP平减指数转正”。市场(chǎng)对于未来更加积(jī)极的财(cái)政政策存在一定期待。

　　国债：货币政(zhèng)策宽松预期升温，国债收益率接近前低

　　1、债市表现：月(yuè)初资金面宽(kuān)松(sōng)，同时市场对于货(huò)币政策加码预期较强，全周国债收益率整体下行，截止9月06日收盘，二年(nián)期国债收益率周环比下行7.7BP至1.44%，十年期国(guó)债收益率下行3.2BP至2.14%，三(sān)十年期国债(zhài)收益率下行5.6BP至 2.31%。国债期货涨跌不一，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为0.05%、0.15%、-0.21%、0.04%。美债方面，美国8月(yuè)非(fēi)农(nóng)数据不及预期，前值继续下修，9月降息25BP几成定局，降息50BP的概率升温。在此背景下美债(zhài)收益率持续下(xià)行(xíng)。截至9月06日收盘，10年(nián)期美债收益率周环比下行19BP至3.72%，2年期美债下(xià)行25BP至3.66%，10-2年利差6BP。10年期中美利差(chà)-158BP，倒挂(guà)幅度周环比收窄16BP。

　　2、政(zhèng)策动态：周四“推动高质(zhì)量发展(zhǎn)”系列主题(tí)新闻发布会央行传达下一步货币政策(cè)取(qǔ)向：人民银行将(jiāng)继(jì)续坚持(chí)支(zhī)持性的货币(bì)政策，加快落实好已(yǐ)出台的政策举措，更(gèng)加有力(lì)支持经济(jì)高质量发展。降准(zhǔn)降息：降准降息等政策调整还需要(yào)观察经(jīng)济走势。目前金融机(jī)构的(de)平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。在(zài)利率方面，受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因(yīn)素影响，存贷款利率(lǜ)进一(yī)步下行还面临一定的约(yuē)束。2024年8月，国家(jiā)开发银行、中国进出口银(yín)行、中(zhōng)国农业发展银(yín)行净(jìng)归还抵押补充贷款778亿(yì)元，期末抵押补充贷款余(yú)额为26541亿元。周一至周(zhōu)五，央(yāng)行分别开展了35亿(yì)元(yuán)、12亿元、7亿元(yuán)、633亿元和1415亿元逆回购操(cāo)作，全(quán)周逆回购累计净回笼11916亿(yì)元。资金面维持(chí)平稳宽松。R001、R007、DR001、DR007周环比下(xià)分别变动17BP、3BP、18.7BP、-1.07BP至1.83%、1.87%、1.72%、1.69%。

　　3、债券供给：本周政府债发行3729亿元，净发行 -544亿元，其中国债净发行(xíng)-389亿元，地方债净发(fā)行-155亿元。发行计划来看，政府债预计发行7283亿元，净发行5830亿元。专项债发行明显(xiǎn)提速，8月新增(zēng)专项债(zhài)7965亿元。本周(zhōu)专项债发行0亿元，全年累计发行(xíng)25715亿元，发行(xíng)进度65.9%。但下周专项债发行再度放量，计划发(fā)行1872亿元(yuán)。

　　4、策略观点：本周市场(chǎng)对于货币(bì)政策宽(kuān)松预期升温，但周四新闻发(fā)布会表示(shì)降息面临一定约束，市场降息(xī)预期降温。央行(xíng)持有续作的特别国债在周四周(zhōu)五出现卖盘，在国债收益率(lǜ)接近前低的情况(kuàng)下，结合8月份央行在二级(jí)市场(chǎng)买短卖长操作，长端收益(yì)率下行约(yuē)束较强。短期国债收益率在整体震荡的同(tóng)时，收益率曲线有望(wàng)继续(xù)陡峭化(huà)。

　　宏观：消费政(zhèng)策加码

　　实(shí)体(tǐ)经济：进入9月份，投资需求总体呈现好转(zhuǎn)趋势，水泥磨机开工提升(shēng)；螺(luó)纹成交大幅(fú)回落，螺纹库存降(jiàng)幅收窄，热卷库存(cún)转增，表需(xū)略(lüè)有上升。消费方面，学校开(kāi)学(xué)，拥堵延时指数明显回升，国内航班执行数高位回落。商品房(fáng)销(xiāo)售面积保持低位，乘用车销(xiāo)量回升。

　　重要(yào)政策：商务部等4部门8月(yuè)25日联合印发《关于进一步做好家电以旧换新工作的通(tōng)知》，新一轮家电(diàn)以旧换新工作正式启动。商务(wù)部表(biǎo)示各地(dì)要统筹使用中(zhōng)央与地(dì)方资(zī)金，对个人消费(fèi)者购买 2 级(jí)及以上能效或水效(xiào)标(biāo)准的(de)冰箱、洗(xǐ)衣机、电视、空调、电脑、热水器(qì)、家用(yòng)灶具、吸油(yóu)烟机 8 类家电产品给予以旧换新补贴，补贴标准为产品最(zuì)终销(xiāo)售价格的 15%，对购买 1 级及以上能效或水效(xiào)的(de)产品，额外再给予产品最(zuì)终销售价格 5%的补贴。每(měi)位消费(fèi)者每(měi)类产品可(kě)补贴(tiē)1 件，每件补贴不(bù)超过 2000 元。北京、广东省、湖南省、上海、深圳(zhèn)市(shì)等一线城市纷纷发布政府(fǔ)加力支持消费(fèi)品以旧换新的通知(zhī)，表示将用好超长期特别国(guó)债资金(jīn)进行汽车、家电等消费品光大期货：9月9日金融日报以旧换新补贴(tiē)。

　　从政策(cè)力度(dù)看，对比全(quán)国首(shǒu)轮家(jiā)电(diàn)下乡及(jí)“以旧换新”，本轮家电“以旧(jiù)换新”补贴(tiē)范(fàn)围更(gèng)大、力度更大。从补贴(tiē)资金来(lái)源看(kàn)，本轮(lún)家电“以旧换新”主由中央财政资(zī)金承担，或(huò)可加快(kuài)政策落地。本轮家电(diàn)“以旧换(huàn)新”中央财政资金支持比例较高达 90%，高于全国首轮家电下乡和“以旧(jiù)换新”中(zhōng) 80%的支持比例。

　　此前我们指出巴西和欧盟(méng)等(děng)地对新能(néng)源汽车的贸易保护政策将对中国的新(xīn)能源汽车(chē)出(chū)口产生重大影响，随着出口放(fàng)缓，将更加关注刺激国内需求。8月份(fèn)以旧换新(xīn)的补贴已经翻倍，如果销(xiāo)售没有改善，补贴可(kě)能会(huì)进一步增(zēng)加，以促(cù)进新车销售。

　　下周关注(zhù)：中(zhōng)国(guó)8月进出(chū)口（周二）、通胀（周一）、金融信贷、经(jīng)济(jì)数据（周六），美国8月CPI（周三）、欧(ōu)央行(xíng)公布利率(lǜ)决议（周四）

　　贵金属：高位(wèi)震荡谨慎对待

　　1、伦(lún)敦现货黄金高位震荡(dàng)，较(jiào)上周下跌0.24%至2497.09美元/盎(àng)司；现货白银较上周下跌3.23%至27.926美元/盎司；金银比(bǐ)升至89.4附近。截止9月3日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（光大期货：9月9日金融日报27号）统计(jì)减仓10623张(zhāng)至511136张；非商业持仓净多(duō)数据减仓6887张至287558张；Comex库(kù)存，截(jié)止9月(yuè)6日(rì)黄金库存周度减仓1.54吨(dūn)至529.92吨；白银库存下降10.91吨至9518.19吨(dūn)。

　　2、数据方面，美国劳工部数据显示，8月非农就业人数增加14.2万，大幅高于7月的8.9万，但不及市场(chǎng)预期的(de)16.1万；当月失业率小幅下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至4.2%，符合预期，也是(shì)5个月来首(shǒu)次(cì)下行。另外，7月非农就业人数下修2.5万(wàn)至(zhì)8.9万人，6月就业人数下修6.1万至11.8万人。可以说，本次非农就(jiù)业数据严重低于预期，尽管有官员认为就业市场并未(wèi)恶化，但美联(lián)储在9月议息上启动四年半来的首次降息(xī)基本没(méi)有悬念，非农就业数据发布后，市场(chǎng)一度倾向于降息50个(gè)基点，但随后又回(huí)落至25个基点。其他数据方面，美国8月ISM制(zhì)造业指数47.2，预期47.5，7月前值46.8，创下(xià)去年11月以来的最低值，其中8月就业指数回暖；8月ISM服务(wù)业(yè)指数(shù)51.5，略高于(yú)预期的51.4，前值为(wèi)51.4，其中新订单增速(sù)较快，但就业指数(shù)停滞不(bù)前。

　　3、美联储(chǔ)9月议息会(huì)议(yì)日(rì)益(yì)临近，市(shì)场预期降息25个基点概率(lǜ)为70%，降息50个(gè)基点概率为30%，这也意味着市场对美9月降(jiàng)息已经基本完全定价(jià)，而美联储对降息路径的模糊也使得后市上行节奏并不(bù)明确(què)，这也令市场异常谨(jǐn)慎(shèn)，特别(bié)是随着美国经济和(hé)就业数(shù)据疲软，美股表现出较大(dà)的不稳定(dìng)性和回调意愿，同时也(yě)抑制了市场风(fēng)险偏(piān)好，黄金上行意(yì)愿偏弱，但(dàn)除了利(lì)多落地外，当前做空的(de)理由也并不充分。

责(zé)任编辑：李铁民

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